电量、煤炭产量及价格下降影响25Q1业绩表现，静待煤电、煤炭项目投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月21日优于大市陕西能源（001286.SZ）电量、煤炭产量及价格下降影响 25Q1 业绩表现，静待煤电、煤炭项目投产核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值9.28 - 10.06 元收盘价8.82 元总市值/流通市值33075/9261 百万元52 周最高价/最低价12.63/8.55 元近 3 个月日均成交额150.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《陕西能源（001286.SZ）-煤电一体化发展成本优势较强，产能增长空间大》 ——2025-01-24电量及煤炭销量同比增加，营业收入及归母净利润实现较快增长。2024 年，公 司实 现营 收 231.56 亿 元（ +19.04%） ，归 母净 利 润 30.09 亿 元（+17.73%），扣非归母净利润 29.80 亿元（+17.94%）。公司营业收入和归母净利润增长的原因是：公司清水川能源电厂三期两台机组投入使用使得发电量增长，电力业务收入增加，2024 年公司发电量 530.43 亿千瓦时（+19.74%），上网电量 496.41 亿千瓦时（+19.79%），电力业务收入 176.67 亿元（+19.62%）；同时，公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长，2024 年公司自产煤外销量 803.88 万吨，煤炭业务收入 48.34 亿元（+18.55%）。电量、煤炭价格及产量同比下降，归母净利润下降。2025 年第一季度，公司实现营业收入 52.02 亿元（-7.78%），归母净利润 7.03 亿元（-28.78%），扣非归母净利润 6.99 亿元（-29.33%），公司营业收入及归母净利润同比下降的主要原因系发电量同比减少、煤炭价格同比下降及产量同比下降综合影响。2025 年第一季度，公司发电量 121.85 亿千瓦时（-8.19%），上网电量 114.02 亿千瓦时（-8.54%），煤炭产量 485.68 万吨（-10.51%）。煤炭、煤电项目建设稳步推进，促进未来业绩增长。公司推动赵石畔煤矿按期完成矿建任务，进入联合试运转阶段；信丰能源、商洛发电二期和延安热电二期建设稳步推进；争取赵石畔煤电二期早日开工建设，推进丈八矿井、钱阳山煤矿前期手续办理。目前，公司煤电在建项目 402 万千瓦，核准筹建项目 200 万千瓦，煤炭在建产能 600 万吨/年，2025 年公司计划完成固定资产投资 88.26 亿元，未来煤炭、电力在建项目投产后有望驱动公司业绩规模进一步增长。风险提示：电量下降；电价下滑；煤价下降；项目投运不及预期。投资建议：由于电量下降、煤炭价格下降影响，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 29.0/33.3/37.4 亿元（2025-2026年原预测值为 30.8/34.5 亿元），分别同比增长-3.6%/14.8%/12.1%；EPS 分别为 0.77/0.89/1.00 元，当前股价对应 PE 为 11.8/10.2/9.1X。给予公司 2025 年 12-13xPE，公司合理市值为 348-377 亿元，对应9.28-10.06 元/股合理价值，较目前股价有 2%-11%的溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,45323,15623,73026,52730,469(+/-%)-4.1%19.0%2.5%11.8%14.9%净利润(百万元)25563009290133313736(+/-%)3.4%17.7%-3.6%14.8%12.1%每股收益（元）0.680.800.770.891.00EBITMargin29.4%25.5%23.9%24.2%23.7%净资产收益率（ROE）11.0%12.2%11.1%12.0%12.6%市盈率（PE）13.311.311.810.29.1EV/EBITDA8.68.27.57.16.5市净率（PB）1.471.381.301.221.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电量及煤炭销量同比增加，营业收入及归母净利润实现较快增长。2024 年，公司实现营收 231.56 亿元（+19.04%），归母净利润 30.09 亿元（+17.73%），扣非归母净利润 29.80 亿元（+17.94%）。公司营业收入和归母净利润增长的原因是：公司清水川能源电厂三期两台机组投入使用使得发电量增长，电力业务收入增加，2024 年公司发电量 530.43 亿千瓦时（+19.74%），上网电量 496.41 亿千瓦时（+19.79%），电力业务收入 176.67 亿元（+19.62%）；同时，公司根据市场情况优化煤炭销售策略，煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长，2024 年公司自产煤外销量 803.88 万吨，煤炭业务收入 48.34 亿元（+18.55%）。电量、煤炭价格及产量同比下降，归母净利润降幅较大。2025 年第一季度，公司实现营业收入 52.02 亿元（-7.78%），归母净利润 7.03 亿元（-28.78%），扣非归母净利润 6.99 亿元（-29.33%），公司营业收入及归母净利润同比下降的主要原因系发电量同比减少、煤炭价格同比下降及产量同比下降综合影响。2025 年第一季度，公司发电量 121.85 亿千瓦时（-8.19%），上网电量 114.02 亿千瓦时（-8.54%），煤炭产量 485.68 万吨（-10.51%）。图1：陕西能源营业收入及增速（单位：亿元）图2：陕西能源单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：陕西能源归母净利润及增速（单位：亿元）图4：陕西能源单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降，费用率水平下降，净利率水平下行。2024 年，公司毛利率为 34.97%，同比减少 5.08pct，公司毛利率下降主要系发电消耗燃煤的外购量占比增加以及请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3煤价下降影响。费用率方面，2024 年，公司财务费用率、管理费用率分别为 3.31%、4.75%，财务费用率同比减少 1.11pct，管理费用率