纺织服装行业海外趋势跟踪(2025年4月)：关税影响暂时减弱，关注抗风险能力强的纺织制造龙头

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 16 日 推荐（维持） 纺织服装海外趋势跟踪（2025 年 4 月） 消费品/轻工纺服 美国对东南亚加征关税影响暂时减弱，考虑到目前美国纺织服装对东南亚供应链依赖度高，国内纺织制造龙头在东南亚产能布局完善且成熟，应重点关注利润率较高&行业竞争格局好&客户结构优质的纺织制造龙头。 ❑ 美国加征关税分析：美国征关税影响暂时减弱&美国对东南亚产业链依赖度高 1）关税复盘：4 月 2 日，美国宣布对等关税，其中柬埔寨 49%、越南 46%。4 月 9 日，美国宣布除中国外，所有国家的对等关税暂停加征 90 天。仅执行10%的基准关税。 2）美国纺织服装高度依赖于东南亚供应链：美国进口鞋履：越南占 30%+，印尼 9%+，进口服装：越南占 20%+，柬埔寨、印尼占比 5%+。从 Nike 及Adidas 的供应链分布看， 70%以上鞋履产能和 60%服装产能分布在东南亚，供应商份额集中度较高，对东南亚及头部供应链依赖度高。 3）纺织制造龙头在东南亚产能布局完善：以华利为首的纺织服装龙头 2000年之后陆续将产能转移至东南亚地区（2014 年后加速转移），目前产能成熟。 4）加征关税敏感度测算： 鞋类：华利集团利润率高&客户结构优质，抗风险能力更强。服装：申洲国际对美敞口最小，但需要考虑后续行业竞争加剧风险。辅料：需考虑下游品牌受到关税影响订单减少的间接影响。 ❑ 行业景气度分析：海外需求下滑，品牌新品逐步落地。 1）需求端：2025 年 3 月美国终端服装零售下滑 3%，库存良性；2025 年 3月越南纺织品出口同比+18%；越南鞋类+12%；关注美国终端需求变化。 2）行业趋势：3-4 月品牌集团开展收并购补充短板（安踏体育收购狼爪，PRADA 收购范思哲）；国际运动品牌时尚联名及户外新品逐步落地。 ❑ 产业链跟踪：关注后续关税影响，目前鞋服制造订单分化 1）品牌端：24.12 月-25.02 月 Lululemon 营收+13%，预计 2025 财年营收增长 7%-8%；优衣库营收+14%，预计 FY2025 营收增长 9.5%。 2）制造端： 2025 年 3 月儒鸿（面料运动服）营收+21%，聚阳（运动休闲服装）营收+11%。丰泰营收-2%，来亿营收+47%，裕元制造营收+4%。 ❑ 投资建议：华利集团：公司客户结构持续优化，新客户订单持续增长，目前公司持续拓展越南及印尼产能，同时开发超临界发泡技术强化获取优质订单能力。预计 25-27 年公司归母净利润规模为 43.4 亿元、49.4 亿元、56.4 亿元，当前市值对应 2025PE15X、2026PE13X，维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险，美国加征关税不确定性风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 295 5.8 总市值（十亿元） 1709.3 2.1 流通市值（十亿元） 1500.4 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.9 10.1 4.8 相对表现 1.3 15.2 -3.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《港股运动鞋服 2024 年报综述—经营质量有待优化，推荐拓品类&渠道运营力强的品牌龙头》2025-04-10 2、《纺织服装海外趋势跟踪（2025年 3 月）—运动时尚增长良好，推荐接 单 确 定 性高 的 纺 织制 造龙 头 》2025-03-18 3、《Adidas 业绩跟踪点评（一）—24Q4 鞋履增长加速，预计 25 年阿迪品牌收入增长双位数》2025-03-06 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn -20-100102030Apr/24Aug/24Nov/24Mar/25(%)轻工纺服沪深300关税影响暂时减弱，关注抗风险能力强的纺织制造龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 美国加征关税分析：加征关税影响暂时减弱&美国对东南亚产业链依赖度高，关注抗风险能力强纺织制造龙头 ......................................................................... 5 1、 关税复盘：美国对东南亚加征关税影响暂时减弱 ........................................ 5 2、 美国纺织服装高度依赖于东南亚产业链 ...................................................... 5 （1）美国鞋服主要进口国为中国及东南亚地区 ................................................. 5 （2）国际运动品牌供应链主要分布在东南亚 .................................................... 6 （3）国际运动品牌供应商份额集中度高 ............................................................ 7 3、 纺织制造龙头在东南亚产能完善 ................................................................. 8 4、 加征关税敏感度测算 ................................................................................... 8 （1）乐观预期：对东南亚征收 15%左右关税 ................................................... 8 （2）中性预期：对东南亚征收 20%-25%左右关税 ........................................... 9 （3）悲观预期：对东南亚征收关税普遍在 30%-45% ..................................... 10 （4）辅料及原材料公司需注意下游客户订单情况 ........................................... 10 5、 建议关注抗风险能力强纺织服装龙头 ........................................................ 11 二、 行业景气度分析：海外需求下滑，品牌新品逐步落地 ............................. 12 1、 需求端：美国需求下滑，东南亚纺织服装出口分化 .................................. 12 2、 行业趋势：开展收并购补充短板，产品推新仍在加速 .............................. 13 （1）投资端：品