市占率保持行业领先，25Q1业绩高增

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 20 日公司研究●证券研究报告中国西电（601179.SH）公司快报市占率保持行业领先，25Q1 业绩高增投资要点 事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 222.81 亿元，同比+5.07%；实现归母净利润 10.54 亿元，同比+17.5%。其中 24Q4 实现营业总收入 70.35 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 2.67 亿元，同比-24.85%。2025 年第一季度，实现营业收入 52.45 亿元，同比+11.27%；归母净利润 2.95 亿元，同比+42.10%。 核心业务稳增，受益特高压建设提速。报告期内，公司实现主营业务收入 218.27 亿元，同比+5.98%；主营业务毛利率 20.70%，同比+ 2.91pct。其中，开关/变压器分别实现收入 85.04 /92.18 亿元，同比分别+10.97%/+17.83%。毛利率分别实现26.52%/14.35%，同比分别+1.29pct/+5.88pct，开关和变压器业务的稳定增长是驱动整体收入增长的关键因素。受益于输变电产品销售高增及高毛利产品收入占比上升，公司 25Q1 营收 52.45 亿元，同比+11.27%；归母净利润 2.95 亿元，同比+42.10%，实现业绩高增。2024 年，公司输变电设备 24-2/24-3/24-4/24-5/24-6/25-1批次分别实现中标约 12.65/ 13.80/ 12.03/ 8.25/ 5.63/14.43 亿元，中标金额分别位列 1/1/1/1/2/2 ； 特 高 压 设 备 24-1/24-2/24-3/24-5/24-6 批 次 分 别 实 现 中 标2.10/2.49/18.34/13.31/17.07 亿元，中标金额分别位列 2/2/1/2/1，市占率保持行业领先地位。从电网投资规模与特高压建设进展来看，24 年电网工程投资达 6083 亿元，同比增长 15.3%。特高压建设加速，全年建成投运 3 项工程，累计达“22 交16 直”38 项，年内设备招标 262 亿元。2025 年国网计划投资首破 6500 亿元，重点推进蒙西至京津冀、藏东南至粤港澳大湾区等跨区输电通道，公司有望持续受益。 市场业绩多点突破，拓展全球市场。公司通过构建“一级统领、二级支撑”营销体系深化全员协同，实现网内市场提质扩量，其中特高压占有率行业领先、国网集采中标量及占有率创历史新高。网外市场加速突破，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。公司在国际市场上持续拓展，新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家。设备类出口占比提升，中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤 550 千伏组合电器项目，形成“网内稳基、网外增量、国际突破”的全域市场增长格局。与此同时，全球能源转型加速驱动新能源并网需求激增，欧洲、日本等发达经济体电网设备老化问题凸显，中国输变电装备凭借技术适配性、成本优势及全产业链协同能力，加速向海外市场渗透。 创新驱动，研发投入保持高强度。全年研发投入 11.27 亿元，研发投入强度 5.08%，成功申报“550 千伏大容量真空开断环保气体绝缘型 GIS”等 7 项国家级项目。全球首支 40000 安胶浸纸电容式大电流套管通过国家级行业鉴定，国资委“1025”二期任务收官，成功研制世界首台 210 千安环保型发电机快速断路器、国内首台±550 千伏直流 GIS 等 8 项装备入选国家首台套目录，实现国产化替代。低噪声特高压电抗器、自主化光控换流阀阀控系统等 39 项新产品通过行业鉴定。公司将持续聚焦科技创新，推动“一核四极”现代产业体系建设，加速同核扩张与孵化裂变，电力设备及新能源 | 输变电设备Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-04-18)6.25 元交易数据总市值（百万元）32,036.76流通市值（百万元）32,036.76总股本（百万股）5,125.88流通股本（百万股）5,125.8812 个月价格区间8.79/6.19一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.43-12.63-28.44绝对收益-6.3-13.68-22.76分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告中国西电：24Q3 业绩高增，盈利能力显著提升-华金证券-电新-中国西电-公司快报2024.11.2中国西电：24H1 业绩符合预期，特高压与海外市场景气持续-华金证券-电新-中国西电-公司快报 2024.9.3中国西电：输配电一次设备龙头，受益特高压建设+海外市场拓展-华金证券-电力设备与新能源-中国西电-快报 2024.5.5公司快报/输变电设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分特别是在智能电网、海上风电、新能源等新兴业务领域的拓展。依托基础研究平台攻克“卡脖子”关键技术，强化重大装备研制，支撑新型电力系统建设。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 15.48、19.57 和 24.43 亿元，对应EPS 为 0.3、0.38 和 0.48 元，PE 为 21、16、13 倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)21,05122,28126,13230,18534,364YoY(%)15.65.117.315.513.8归母净利润(百万元)8851,0541,5481,9572,443YoY(%)44.517.546.926.424.8毛利率(%)18.621.121.422.323.1EPS(摊薄/元)0.170.210.300.380.48ROE(%)4.24.96.77.99.0P/E(倍)36.230.420.716.413.1P/B(倍)1.51.51.41.31.2净利率(%)4.24.75.96.57.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/输变电设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3108531960324564037241861营业收入210512228126132