行业研究——周报：大炼化周报：关税冲击使市场担忧需求，炼化产品价格走弱

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大炼化周报：关税冲击使市场担忧需求，炼化产品价格走弱 [Table_ReportDate0] 2025 年 4 月 20 日 本期内容提要： [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至 4 月 18 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2345.55 元/吨，环比变化+70.04 元/吨（-2.04%）；国外重点大炼化项目价差为 915.64 元/吨，环比变化-18.07 元/吨（-1.93%）。截至 4 月 18 日当周，布伦特原油周均价为 65.87 美元/桶，环比变化+2.69%。 ➢ 【炼油板块】本周白宫暗示对中国达成贸易协议持开放态度，美国对中国电子产品实施关税豁免，贸易担忧有所缓和，加之 3 月中国原油进口同比增长，国际油价震荡上涨。此外，美国对伊朗出口实施新制裁，叠加欧佩克+产油国提交补偿性减产计划，供应收紧预期对国际油价进一步支撑。2025 年 4 月 18 日布伦特、WTI 原油价格分别为 67.96、64.68 美元/桶，较 2025 年 4 月 11 日分别+3.2、+3.2 美元/桶。成品油方面，国内成品油价格整体下跌，海外成品油价格有所上涨。 ➢ 【化工板块】本周化工品成本端支撑明显，但关税对宏观供需格局冲击影响仍存，化工品价格整体下跌，价差明显收窄。聚烯烃方面，本周聚乙烯、聚丙烯市场供需矛盾仍在，产品价格弱势下跌。纯苯、苯乙烯价格明显下跌。MMA 市场气氛延续低迷，下游厂商多以刚需采买为主，供方下调报价，产品价格走弱，价差大幅下跌。丙烯腈、聚碳酸酯价格维稳运行。EVA 价格小幅上涨。 ➢ 【聚酯板块】本周原油价格上涨，成本端带来一定支撑，但关税对需求端冲击影响较强，聚酯产品价格弱势下跌。上游方面，本周国际原油明显走强，成本端带来支撑，叠加沙特一套 130 万吨装置停车，亚洲整体开工下滑，PX 价格有所上涨，但 PTA 和 MEG 价格小幅下跌。涤纶长丝方面，本周有个别企业开工下调，长丝市场整体供应量小幅下滑，但关税政策影响仍在持续，终端纺服外贸订单锐减，贸易近乎停滞状态，且国内夏季面料订单交付逐步收尾，新单跟进有限，织企常规化成品库存压力较大，产品价格弱势下跌。短纤及瓶片价格稳中有跌。 ➢ 6 大炼化公司涨跌幅：截止 2025 年 4 月 18 日，6 家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-2.31%）、恒力石化（+0.53%）、东方盛虹（+1.00%）、恒逸石化（+0.68%）、桐昆股份（+0.20%）、新凤鸣（+0.00%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-8.65%）、恒力石化（-3.43%）、东方盛虹（-10.71%）、恒逸石化（-3.58%）、桐昆股份（-16.38%）、新凤鸣（-16.56%）。 ➢ 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET 产业链产能的重大变动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 国内外重点大炼化项目价差比较 自 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 4 月 18 日，布伦特周均原油价格涨幅为-4.95%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+1.15%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-2.73%。 截至 4 月 18 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2345.55 元/吨，环比变化+70.04 元/吨（-2.04%）；国外重点大炼化项目价差为 915.64 元/吨，环比变化-18.07 元/吨（-1.93%）。截至 4 月 18 日当周，布伦特原油周均价为 65.87 美元/桶，环比变化+2.69%。 图 1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 炼油板块 ➢ 原油：截至 2025 年 4 月 18 日当周，油价持续上涨。本周白宫暗示对中国达成贸易协议持开放态度，美国对中国电子产品实施关税豁免，贸易担忧有所缓和，加之 3 月中国原油进口同比增长，国际油价震荡上涨。此外，美国对伊朗出口实施新制裁，叠加欧佩克+产油国提交补偿性减产计划，供应收紧预期对国际油价进一步支撑。2025 年 4 月 18 日布伦特、WTI 原油价格分别为 67.96、64.68 美元/桶，较 2025 年 4 月 11 日分别+3.2、+3.2 美元/桶。 ➢ 成品油：成品油价格、价差有所下跌。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为 6995.43（-146.43）、8172.14（-98.57）、6109.00（-161.43）元/吨，折合 132.36（-2.90）、154.63（-2.02）、115.59（-3.17）美元/桶，与原油价差分别为 3528.38（-240.49）、4705.09（-192.63）、2641.95（-255.49）元/吨，折合 66.49（-4.63）、88.76（-3.74）、49.72（-4.89）美元/桶。 图 3：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 4：原油、国内柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 5：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 6：原油、国内汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 图 7：原油、国内汽油价格、批零及批发价差（元/吨） 图 8：国内汽油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 9：原油、国内柴油价格、批零及批发价差（元/吨） 图 10：国内柴油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发