行业景气度观察：社融信贷回落，汽车制造业向好

社融信贷回落，汽车制造业向好证券研究报告行业景气度观察分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189执业证书编号：S1440518070002研究助理：甘洋科ganyangke@csc.com.cn010-86451232发布日期：2019年11月18日本周关注2 专项债或成为后续社融重要变量专项债前置影响继续显现，去年9月专项债发力后，11月专项债规模转负，若当前提前下达明年专项债额度，后续专项债对社融贡献将大幅提升。表外融资去年年底开始回暖，同比低基数状况已过，后续或成社融拖累因素。10月居民短期贷款下滑明显，票据高基数持续拖累，助推信贷继续下滑。后续票据融资高基数效应将持续显现。 工业生产超预期下滑，电气机械、汽车等持续向好10月工业增加值增速超预期下滑，与高频耗煤数据背离，后者主要受低基数扰动影响。在整体生产大幅下滑的情况下，电气机械及器材、医药、汽车等制造业生产持续改善。 制造业投资仍在底部，房地产维持韧性制造业投资小幅回升，但仍在底部。房地产投资继续下滑，目前仍具有较强韧性。逆周期政策成效显现较慢，基建投资增速下滑。商品房销售持续向好，销售面积同比为0.1%，今年首次转正，但独木难支，经济下行压力较大。 10月汽车销量降幅继续收窄，第三产业用电较快增长10月汽车累计销量负增长，但降幅继续收窄，商用车销量增速继续提升，乘用车当月同比降幅收窄。10月发电量整体平稳，低基数推升耗煤增速。10月社会用电量增速提升，第三产业、居民生活用电保持较快增长。 本周猪肉价格降幅扩大，10月挖机销量保持高增长本周猪肉平均批发价格降幅扩大，需求下滑叠加稳供给预期，猪价短期或将继续回落。10月挖掘机销量17027台，同比继续保持两位数增长。宏观环境：专项债或成为后续社融重要变量•专项债前置影响继续显现，表外融资低基数已过：从结构上来看，10月专项债减少200亿，同比多减1068亿元，今年前置影响继续显现，去年9月专项债发力后，11月专项债规模转负，若当前提前下达明年专项债额度，后续专项债对社融贡献将大幅提升。表外融资去年底开始回暖，同比低基数已过，后续或拖累社融。3图：专项债数据数据来源：wind，中信建投研究发展部图：表外融资数据数据来源：wind，中信建投研究发展部-10000-5000050001000015000表外融资:当月值 月 亿元868 -332 -200 -1000010002000300040005000600070008000社会融资规模:地方政府专项债券:当月值 月 亿元宏观环境：居民短期贷款下滑，票据高基数拖累信贷•居民短期贷款下滑明显，票据高基数持续拖累，信贷继续下滑：10月份信贷增加6613亿元，同比少增357亿元。其中企业贷款相对稳定，企业中长期贷款同比多增787亿元；居民短期贷款大幅下滑，同比少增1284亿元，是信贷拖累因素之一。票据融资同比少增850亿元，高基数效应持续显现，后续仍将继续拖累。4图：金融机构贷款余额及同比数据来源：wind，中信建投研究发展部图：金融机构新增票据融资数据来源：wind，中信建投研究发展部347.00-775.00-118.8123.001,447.002,946.982,388.004,099.001,742.831,064.002,341.003,395.005,160.001,695.00978.001,874.001,132.00961.001,284.002,426.001,790.00214.00-2000-100001000200030004000500060002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-100510152025303540020000040000060000080000010000001200000140000016000002009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06金融机构:各项贷款余额 月 亿元金融机构:各项贷款余额:同比 月 %宏观环境：哪些行业生产在改善？•10月工业增加值超预期下滑：2019年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.7%，相比9月份超预期下降1.1个百分点，其中采矿业、制造业同比分别下降4.2个百分点、1.0个百分点。•电气机械及器材、医药、汽车等制造业持续改善：2019年10月份，电气机械及器材制造业累计同比10.1%，相比9月提升0.1个百分点，生产维持高位且持续改善。1-10月汽车制造业增加值同比-0.2%，延续向好势头。5数据来源：wind，中信建投研究发展部持续改善行业10月累计同比%9月累计同比%8月累计同比%10月-9月9月-8月电气机械及器材制造业10.1109.80.10.2医药制造业76.96.90.10汽车制造业-0.2-0.8-10.60.2持续下滑行业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业9.810.511.1-0.7-0.6黑色金属冶炼及压延加工业9.710.110.2-0.4-0.1非金属矿物制品业99.69.9-0.6-0.3金属制品业5.766.4-0.3-0.4食品制造业5.45.65.7-0.2-0.1化学原料及化学制品制造业44.14.3-0.1-0.2农副食品加工业2.433.6-0.6-0.6纺织业1.21.51.6-0.3-0.1宏观环境：制造业投资仍在底部，房地产维持韧性•制造业投资小幅回升，但仍在底部：10月份，制造业投资回升0.1个百分点至2.6%，连续两个月出现环比提升，体现了经营预期出现一定程度的修复，但相比去年仍然发生较大幅度下滑。•房地产投资继续下滑，但韧性依旧：10月房地产开发投资累计同比10.3%，环比下滑0.2个百分点。今年专项债发行提前，10月减少200亿元，基建投资增速下滑至4.2%。商品房销售持续向好，销售面积同比为0.1%，今年首次转正，房地产韧性依旧，不过在制造业、基建投资底部徘徊的情况下，地产韧性或无法支撑整体经济。6图：固定资产投资增速及制造业投资增速数据来源：wind，中信建投研究发展部图：商品房销售数据来源：wind，中信建投研究发展部0510152025303540-10-5051015202530商品房销售面积:累计同比 月 %商品房销售额:累计同比 月 %5.405.204.504.2010.5010.302.502.6002468101222.533.544.555.566.57固定资产投资完成额:累计同比 月 %固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 月 %房地产开发