培养基产品业务高速增长，CDMO服务业务阶段性拖累

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 奥浦迈(688293) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 培养基产品业务高速增长，CDMO 服务业务阶段性拖累 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 16 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 15 日，公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 22.26%；公司实现归母净利润 2,105 万元，同比减少 61.04%；实现归母扣非净利润 659 万元，同比减少 81.03%。 点评： ➢ 培养基产品业务高速增长，CDMO 服务业务阶段性拖累。 1）从收入端来看：2024 年公司产品业务实现营业收入 2.44 亿元，同比增长 42.00%；服务业务实现营业收入 0.53 亿元，同比下滑 25.66%。分产品来看，2024 年 CHO 培养基实现营业收入 1.99 亿元，同比增长49.02%；293 培养基实现营业收入 0.18 亿元，同比下滑 22.35%；其他产品实现营业收入 0.28 亿元，同比增长 74.27%。分地区来看，2024年境内实现营业收入 2.02 亿元，同比下滑 0.81%；境外实现营业收入0.94 亿元，同比增长 144.01%。 2）从利润端来看：2024 年公司毛利率 53.03%，同比减少 5.82pct，主要是受到服务业务的拖累，其中产品业务毛利率 69.99%，同比增加0.49pct，服务业务毛利率-25.29%，同比减少 58.66pct。2024 年公司净利润同比下滑较多，主要原因包括：募投项目运营初期，固定资产折旧、能源耗用、设备维护费用等成本增加；CDMO 业务的订单增长速度和项目执行进度不及预期，计提长期资产减值损失 1,003 万元；部分应收账款未能收回，计提信用减值损失 692 万元；公司企业所得税税率由 15%上升至 25%，所得税费用增加 656 万元。 我们认为，公司培养基产品相关业务保持高速增长态势，盈利能力突出，海外业务实现快速拓展，CDMO 业务虽然阶段性承压，对公司整体业绩拖累显著，随着下游需求回暖，有望边际改善。 ➢ 培养基储备管线丰富，即将进入密集兑现阶段。 2024 年公司为超过 800 家国内外生物制药企业和科研院所提供优质的产品和服务。截至 2024 年末，公司共有 247 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 141 个、临床 I 期阶段 41 个、临床 II 期阶段 28 个、临床 III 期阶段 29 个、商业化生产阶段 8 个；整体管线数量同比 2023 年末增加 77 个，同比增长幅度达到 45.29%。我们认为，培养基作为生物药上游生产的关键原料，在临床不同阶段需求量有显著差异，从临床 I 期到临床 II 期到临床 III期到商业化呈现逐级放大趋势，公司 2024 年临床三期阶段项目增加 10个，商业化阶段项目增加 5 个，有望带动业绩实现显著增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 拟收购澎立生物，布局全产业链。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买澎立生物 100%股权，并募集配套资金。澎立生物作为临床前 CRO 服务领域的领先企业，其业务涵盖药效学评价、药代动力学研究、毒理学研究等。本次整合后，公司将通过业务和客户的协同、海外战略布局协同以及运营管理体系的协同，实现从“培养基+CDMO”到“培养基+CRDMO”，进一步发挥公司“产品+服务”双轮驱动的业务模式，加速全球化布局。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 3.88 亿元、4.99亿元、6.36 亿元，归母净利润分别为 0.70 亿元、1.03 亿元、1.45 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.62 元、0.91 元、1.28 元，对应 PE 估值分别为63.97 倍、43.61 倍、30.94 倍。 ➢ 风险因素：客户研发失败的风险；CDMO 订单不及预期的风险；关税变化风险；收购交易不确定性；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 243 297 388 499 636 增长率 YoY % -17.4% 22.3% 30.5% 28.7% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 54 21 70 103 145 增长率 YoY% -48.7% -61.0% 232.9% 46.7% 41.0% 毛利率% 58.8% 53.0% 59.5% 62.3% 64.4% 净资产收益率ROE（%） 2.5% 1.0% 3.3% 4.8% 6.7% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.19 0.62 0.91 1.28 市盈率 P/E(倍) 82.96 212.94 63.97 43.61 30.94 市净率 P/B(倍) 2.08 2.14 2.12 2.10 2.07 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 16 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,659 1,549 1,573 1,620 1,687 营业总收入 243 297 388 499 636 货币资金 1,282 891 880 878 883 营业成本 100 140 157 188 226 应收票据 4 9 12 15 19 营业税金及附加 1 2 3 4 5 应收账款 92 102 127 159 200 销售费用 16 25 33 42 54 预付账款 2 0 0 1 1 管理费用 58 81 97 120 146 存货 49 59 59 64 72 研发费用 43 34 45 57 73 其他 230 488 495 503 512 财务费用 -21 -17 -17 -17 -17 非流动资产 643 737 744 743 734 减值损失合计 0 -10 -8 -8 -8 长期股权投资