24年报点评：矿山端量价齐升，创历史最好业绩

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-40%-36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%株冶集团有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.55总股本/流通股本（亿股）10.73 / 7.52总市值/流通市值（亿元）102 / 7252 周内最高/最低价11.75 / 6.79资产负债率(%)50.8%市盈率14.47第一大股东湖南水口山有色金属集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com株冶集团(600961)24 年报点评：矿山端量价齐升，创历史最好业绩l24 全年归母净利润 7.87 亿元，同比+28.7%公司发布 2024 年年报：2024 年公司在矿产端实现增利增收，铜铅锌精矿、黄金等产品产量均创新高，创造了历史最好业绩：实现营业收入 197.59 亿元，同比增加 1.82%；实现归母净利润 7.87 亿元，同比+28.7%，创历史新高；实现经营性现金流量净额 11.07 亿元，同比+60.32%。l冶炼：产量保持稳健，铅锌冶炼费用触底回升2024 年，公司锌和锌合金产量为 64.25 万吨，硫酸 64.24 万吨，铅和铅合金为 10.28 万吨，黄金 3.71 吨，白银 293.56 吨，同比 2023年基本保持了稳定。2024 年，锌冶炼加工费前高后低。2024 年初，锌冶炼加工费为4400 元/吨，在 2024 年 10 月跌至历史低位的 1200 元/吨，锌冶炼行业出现了一定程度的行业性亏损。从 2024 年 10 月开始，加工费触底回升，截至 2025 年 4 月，已经回升到 3500 元/吨，冶炼加工费的提升预计对公司在 2025 年的业绩有较为明显的帮助。（根据我们之前的深度报告《重申株冶集团的投资价值》，市场冶炼加工费每提升 1000元，在锌锭价格保持不变的情况下，将会带来 3 亿左右的毛利提升，给予公司非常充分的业绩弹性。）l矿山端：利润持续提升，成为公司主要盈利来源2023 年，公司通过重大资产重组，购入水口山有限公司 100%股权，获得了宝贵的矿山资源。2024 年，水口山有色实现营业收入 71.57 亿元，实现净利润 6.73亿元，同比 2023 年的 4.11 亿元提升了 64%，占公司总归母净利润的比重超过了 85%。公司已经从铅锌冶炼为主业的公司转向了以矿山盈利为主的资源型公司。根据水口山铅锌矿采矿权储量年报数据显示，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为 1180.70 万吨、储量为 495.30 万吨，金 3.24g/t，银 106.59g/t，较高的金银品位给予了公司充分的业绩保障。2024 年，公司康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，预计2025 年公司矿山产量会存在一定增量，量价提升有望进一步提升公司利润水平。l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着金银价格中枢稳健上移，公司矿山发布时间：2025-04-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2产销量稳中有升，预计归母净利润为 9.39/10.53/11.85 亿元，YOY 为19.41%/12.16%/12.46%，对应 PE 为 10.91/9.73/8.65，维持“买入”评级。l风险提示金属价格超预期下跌，冶炼费用持续下跌等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）19759200272055920918增长率(%)1.821.362.651.74EBITDA（百万元）1367.781558.281706.971836.22归属母公司净利润（百万元）786.54939.221053.451184.69增长率(%)28.7019.4112.1612.46EPS(元/股)0.730.880.981.10市盈率（P/E）13.0310.919.738.65市净率（P/B）2.351.941.611.36EV/EBITDA7.326.935.814.86资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入19759200272055920918营业收入1.8%1.4%2.7%1.7%营业成本18017180961848018883营业利润28.9%18.3%12.2%9.3%税金及附加166170175178归属于母公司净利润28.7%19.4%12.2%12.5%销售费用26262727获利能力管理费用472501514523毛利率8.8%9.6%10.1%9.7%研发费用1421601640净利率4.0%4.7%5.1%5.7%财务费用7633186ROE18.1%17.7%16.6%15.7%资产减值损失-51-11-11-11ROIC13.7%13.4%12.8%12.0%营业利润973115112911410偿债能力营业外收入1510100资产负债率50.8%46.6%42.9%40.1%营业外支出26880流动比率0.971.131.311.52利润总额961115312931410营运能力所得税159184207226应收账款周转率75.8372.5091.1890.78净利润80296810861185存货周转率8.318.258.088.09归母净利润78793910531185总资产周转率2.172.071.901.72每股收益（元）0.730.880.981.10每股指标（元）资产负债表每股收益0.730.880.981.10货币资金375144823803529每股净资产4.064.935.917.02交易性金融资产12141621估值比率应收票据及应收账款623556571581PE13.0310.919.738.65预付款项385181185189PB2.351.941.611.36存货2125226223102360流动资产合计4049490059257173现金流量表固定资产4172435445124645净利润80296810861185在建工程130202275350折旧和摊销315372396420无形资产653640627614营运资本变动-10928720非流动资产合计5087532555395729其他99272832资产总计9137102251146412902经营活动现金流净额1107165515131637短期借款1913201321132213资本开支