钢铁行业2019年三季报点评：盈利空间收窄，密切关注下游需求变化

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2019 年 11 月 17 日 证券研究报告•固定收益报告 信用债双周报（11.4-11.17） 盈利空间收窄，密切关注下游需求变化 ——钢铁行业 2019 年三季报点评 摘要 西南证券研究发展中心  钢铁行业三季报点评：跟踪期内，钢铁行业上游成本压力较低，但是在供给侧改革任务基本完成的背景下行业进入需求主导阶段，由于需求端的机械和汽车制造本身占比较低，增量有限，因此明年钢铁需求主要取决于基建增长对房地产投资下降的对冲程度，预计明年钢铁产量增速将继续回落，需密切关注基建投资力度，关注下游需求分化对行业内资本实力偏弱、产品结构单一的小型钢企的影响。  钢铁行业债券发行人三季报点评：在下游需求压制下，2019Q3 企业盈利能力同比下滑，样本企业总体净利润同比下降率为 32.77%，净利率同比下降至3.64%，毛利率同比下降至 12.86%；行业营运能力微幅提升，行业平均应收账款周转率和存货周转率同比均小幅增加，样本总体应收账款周转率同比上升至 45.26；存货周转率同比上升至 4.93，但行业个体之间营运管理差异较大；三类现金流来看，样本总体经营现金流净额、投资现金流净额均呈现同比下降趋势，筹资现金流净额同比显著上升；总体杠杆率有所下降，债务期限结构方面改善，但短期偿债能力有所下降，样本总体资产负债率同比下降至 63.18%，平均有息债务率同比保持不变，货币资金与短期债务之比同比减少至 0.44；行业平均的流动比率、速动比率、经营现金流净额与带息债务之比分别降至85.69%、59.61%、0.15。  信用事件跟踪：跟踪期内（11.04-11.17，简称本期）主体评级调低的企业为 4家，较上期减少 1 家，4 家均为民营企业，涉及的存量债券共 6 只，合计余额22.92 亿元，较上期增减少 133.92 亿元。跟踪期内违约债券 8 只，较上期增加1 只，违约公司数量为 5 家，较上期减少 1 家，债券余额合计 48.00 亿元，较上期减少 2.70 亿元，其中无首次违约主体。  一级市场跟踪：本期信用债市场整体发行量和净融资量大幅增加。城投债方面，净融资量减少，依旧位于历史低位水平。从细分品种来看，中期票据、公司债和企业债的净融资量同比有所增加，短期融资券同比有所减少。发行利率方面，本期除 AA 评级 1 年期债券外所有品种发行利率均下降 1-6 个基点。  二级市场跟踪：从交投活跃程度来看，本期信用债市场整体交投活跃程度有所上升，较上期换手率同比升 0.55%，成交量同比升 3701 亿元。城投债方面，较上期换手率同比降 0.02%，成交量同比降 9.70 亿元。从细分品种来看，各品种交投活跃程度变化不一。从信用利差来看，产业债不同等级间信用利差下行和不同期限间信用利差变动不一。城投债方面，不同期限间信用利差走势分化，不同等级间信用利差均收窄。从期限利差来看，与上期末同比，本期产业债和城投债期限利差均整体下行。  风险提示：信用风险超预期上升。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 联系人：李清荷 电话：010-57631229 邮箱：lqh@swsc.com.cn 相关研究 1. 快递行业龙头，建议积极申购——顺丰转债投资价值分析 (2019-11-15) 2. 警惕行业供给过剩加剧，信用利差再上升——煤炭行业 2019 年三季报点评 (2019-11-12) 3. 信用债双周报：14 年以来已兑付违约债券及主体特征——哪些主体更可能获得兑付资金？ (2019-11-04) 4. 可转债月报：浦发转债上市后是否还会有配置价值 (2019-11-03) 5. 雷区是否有迹可循？——基于 2019 违约主体的分析 (2019-10-18) 6. 可转债月报：触发强赎后转债怎么走？ (2019-10-08) 7. 被市场“低估”的城投主体在哪儿？——基于有序选择模型的主体挖掘方法 (2019-09-25) 8. 信用债双周报：警惕信用利差再扩大与违约风险再上升 (2019-09-22) 9. 对地方债额度提前下发的几点看法 (2019-09-04) 10. 可转债月报：银行转债的择券逻辑 (2019-09-01) 信用债双周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 钢铁行业三季报点评 ........................................................................................................................................................ 1 1.1 钢铁行业基本面回顾与展望 ............................................................................................................................................ 1 1.2 钢铁行业债券发行人三季报点评 .................................................................................................................................... 3 2 信用事件跟踪（11.4-11.17）.......................................................................................................................................... 11 2.1 实质违约债券统计 .......................................................................................................................................................... 11 2.2 信用评级调整回顾 .......................................................................................................................................................... 11 3 一级市场跟踪（11.4-11.17）...............................................................................................