水泥行业2019年三季报点评：供给收缩，行业高景气维持可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2019 年 11 月 19 日 证券研究报告•固定收益报告 水泥行业 2019 年三季报点评 供给收缩，水泥行业高景气维持可期 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  水泥行业高景气或可维持。2019 年 1-10 月，中国水泥产量 19.07 亿吨，同比增长 5.8%，供需改善推动水泥行业价格指数不断上扬。我们从水泥行业供需两端进行分析，得出水泥行业高景气仍将维持的结论，主要基于两个方面的原因：一是基建复苏、地产保持韧性的背景下，需求端预计保持稳中有增；二是环保监管常态化，行业集中度上升出清落后产能，行业供给总体收缩。以下我们将结合水泥行业的上下游特征，以及供需两端的情况对水泥行业进行进一步的详细分析，为投资者提供参考。  需求保持稳中有增。基于发改委批复基建项目加速、基建配套资金的确定性增强和国家频出利好政策提振基建，我们认为基建或将逐渐复苏，带动水泥边际需求增长；在国家对房地产严监管政策下，房地产销售保持韧性，房地产虽投资小幅下滑，但新开工增速明显回升，结合近期部分地区放松房地产管控，未来地产将继续强韧，将为上游水泥带来较为稳定的需求。此外，由于水泥行业的具有区域化特征，不同区域的经济发展状况、经济与竞争环境、行业集中度存在较大差异，直接影响了当地水泥企业盈利水平，总体上呈现“南强北弱”的格局。  行业供给总体收缩。一方面，随着淘汰落后的过剩产能的政策实施，目前产能均稳定在 18 亿吨左右；另一方面行业错峰生产延续常态化，生态环境保护进一步强化，也推动落后产能退出市场以及水泥行业转型升级，加上水泥行业兼并重组不断实施，行业集中度提高对出清落后产能起到积极作用，目前水泥行业的总体供给得到有效控制，保持收缩状态。  水泥产业债三季报分析：目前水泥行业存在两超多强的格局，“两超”指的是中国建材和海螺水泥，“多强”包括金隅、冀东、华润、华新、红狮等。从产能上看，中国建材和海螺水泥产能高于前二，均破 2 亿吨/每年；从负债情况来看，行业杠杆率与同期基本持平，债务期限结构仍以短期债务为主，海螺水泥表现出色，长短期偿债压力均较小，货币资金对短期债务覆盖比最高，高达13.03 倍，远超其他企业，多数水泥企业短期偿债压力较大，南方水泥、中国联合水泥、西南水泥的货币资金与短期债务之比远低于 1，分别为 0.22、0.24、0.30，需关注流动性风险；从现金流来看，行业经营性现金流改善，投资和筹资性现金流净额双缩。  风险提示：关注地产和基建投资、环保政策不及逾期；关注主体流动性不足的不利影响。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 联系人：李清荷 电话：010-57631229 邮箱：lqh@swsc.com.cn 相关研究 1. 信用债双周报：盈利空间收窄，密切关注下游需求变化——钢铁行业 2019 年三季报点评 (2019-11-18) 2. 快递行业龙头，建议积极申购——顺丰转债投资价值分析 (2019-11-15) 3. 警惕行业供给过剩加剧，信用利差再上升——煤炭行业 2019 年三季报点评 (2019-11-12) 4. 信用债双周报：14 年以来已兑付违约债券及主体特征——哪些主体更可能获得兑付资金？ (2019-11-04) 5. 可转债月报：浦发转债上市后是否还会有配置价值 (2019-11-03) 6. 雷区是否有迹可循？——基于 2019 违约主体的分析 (2019-10-18) 7. 可转债月报：触发强赎后转债怎么走？ (2019-10-08) 8. 被市场“低估”的城投主体在哪儿？——基于有序选择模型的主体挖掘方法 (2019-09-25) 9. 信用债双周报：警惕信用利差再扩大与违约风险再上升 (2019-09-22) 10. 对地方债额度提前下发的几点看法 (2019-09-04) 23396238/43348/20191120 13:18 水泥行业 2019 年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 水泥行业高景气或可维持 ................................................................................................................................................. 1 2 需求仍存增长空间 ............................................................................................................................................................ 2 2.1 基建或将逐渐复苏，带动水泥边际需求增长 ................................................................................................................ 2 2.2 房地产市场保持韧劲，总体需求平稳 ............................................................................................................................ 2 2.3 华东华中需求较高，东北区域产能过剩 ........................................................................................................................ 3 3 行业供给总体收缩 ............................................................................................................................................................ 4 3.1 行业进入平台期，未来产能将维持稳定 ........................................................................................................................ 4 3.2 环保政策常态化，供给端收缩 ..............................................................................................................