多因素致业绩承压，静待触底回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 06 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 22.15 元 太极集团（600129） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 多因素致业绩承压，静待触底回升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.57 流通 A 股(亿股) 5.57 52 周内股价区间(元) 18.77-41.4 总市值(亿元) 123.35 总资产(亿元) 140.58 每股净资产(元) 6.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 太极集团（600129）：中药高速增长，毛利率持续提升 (2024-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024 年实现营收 123.9亿元（-20.7%），归母净利润为 0.3 亿元（-96.8%），扣非归母净利润 0.4 亿元（-95.0%），经营性现金流量净额-6.3 亿元（-194.0%）。  多因素叠加致公司业绩承压，大健康板块表现亮眼。2024年公司营收 123.9亿元（-20.7%），主要系高基数、高社会库存影响。分板块看：1）医药工业营收70.4 亿元（-32.3%）。从细分领域看，消化代谢用药/呼吸系统用药/抗感染药物 / 神 经 系 统 用 药 分 别 实 现 营 收18.7/21.6/9.6/6.1 亿 元 ， 同 比-35.0%/-18.1%/-48.4%/-31.7%，主要系核心产品销量下降导致。其中，藿香正气水由于 23年同期高基数及 24年高社会库存导致销量同比-45.0%。急支糖浆销量同比+3.9%。益保世灵 24年纳入省级集采联盟后价格有所下降，销量同比-21.8%；复方对乙酰氨基酚片销量同比-54.7%。盐酸羟考酮缓释片进入 2024年国家医保目录，有望提升院内市场渗透率。2）医药商业营收 67.4 亿元（-9.0%）。3）中药材资源营收 10.5亿元（+0.8%）。2024年半夏等 10个大品种销售额同比+21%。4）大健康与国际业务营收 4.6亿元（+39.4%）。创新构建大健康销售体系加速中医药出海，万宁、丹参口服液和通天口服液全年产品出口销售同比+100%。毛利端，2024年公司毛利率 39.3%（-9.3pp），主要系公司清理核心产品渠道库存、高毛利工业板块业绩下滑导致。  持续营销变革，销售费用率下降明显。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.5%/5.5%/1.1%/2.3%（-6.9pp/+0.8pp/+0.8pp/+0.2pp）。其中，销售费用率下降明显，主要系公司优化营销体系，强化品类发展与渠道建设。品类发展方面，截至 2024H1，公司藿香产品群连锁覆盖率超 85%，呼吸产品群通过“四百万工程”和“8228”学术营销赋能终端，急支糖浆 OTC 上柜率和基层医院覆盖率分别+25%、+20%。渠道建设方面，2024年新开发公立等级医院 40家，落户 1家 SPD项目；零售端提质规范，全年新零售销售同比增长 35%。2024 年公司研发费用 2.8亿元（+19.7%）。全年在研项目 61项，一致性评价17 项；7个品种 10个规格通过一致性评价，取得药品注册标准 10件，盐酸羟考酮缓释片获得生产批件，获专利授权 48 项。  盈利预测与投资建议：考虑到公司主业产品恢复增长。预计 2025-2027 年归母利润分别 5.9 亿元、7.8 亿元和 8.9 亿元，对应 PE 为 21 倍、16 倍和 14 倍，建议保持关注。  风险提示：集采降价风险，渠道拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12386.02 13513.14 14796.89 16276.58 增长率 -20.72% 9.10% 9.50% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 26.65 594.56 778.62 886.05 增长率 -96.76% 2130.78% 30.96% 13.80% 每股收益 EPS（元） 0.05 1.07 1.40 1.59 净资产收益率 ROE 1.41% 15.07% 17.99% 17.64% PE 463 21 16 14 PB 3.39 2.80 2.36 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -42%-28%-14%0%14%28%24/424/624/824/1024/1225/225/4太极集团 沪深300 太 极集团（600129） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：医药工业：三大核心领域：1）消化及代谢用药（藿香正气口服液、太罗为代表）。2024 年，尽管藿香正气口服液由于 23 年高基数及 24 年社会高库存销量有所下降，但是公司持续打造“太极藿小香”IP，以藿香小可乐为宣传点开展“跨界传播”，有利于产品量价提升，预计 2025-2027年销量增速分别为+15%/+15%/15%，价格增速分别为+5%/+5%/+5%。2）呼吸系统用药（急支糖浆、鼻窦炎口服液为代表）。2024 年公司持续营销变革，急支糖浆、窦炎口服液上柜率和基层医院覆盖率均有所提升。预计 2025-2027 年销量增速分别为+10%/+10%/+10%，价格增速分别为+5%/+5%/+5%。3）抗感染药物（益保世灵为代表）。2024 年，益保世灵纳入省级集采联盟后价格有所下降，有助于产品实现以价换量。预计2025-2027 年销量增速为 10%/10%/10%，价格保持不变。 假设 2：医药商业：2024 年，公司持续优化营销体系，新开发公立等级医院 40 家，落户 1 家 SPD 项目，有望拓宽产品营销渠道。预计 2025-2027 销量增速分别为 5%/5%/5%。 假设 3：中药材资源：2024 年，公司加大产业链布局、做大中药材经营，药材基地在地种植面积约 21 万亩；紫苏等 5 个品种通过 GAP 基地延伸检查。预计 2025-2027 销量增速分别为 2%/2%/2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：太极集团收入及毛利分拆 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 医药工业 收入 70.4 77.4 85.2 93.7 增速 -32.3% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 58.7% 59.0% 60.0% 61