医药行业周报：关税对医药细分板块影响有限，部分有利于国产替代

请务必阅读正文后的重要声明部分 BING 2025 年 04 月 04 日 证 券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（3.31-4.3） 关税对医药细分板块影响有限，部分有利于国产替代 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 368 行业总市值（亿元） 48,896.24 流通市值（亿元） 47,249.48 行业市盈率 TTM 31.3 沪深 300 市盈率 TTM 12.4 相 关研究 [Table_Report] 1. 医药行业周报（3.24-3.28）：期待优化集采政策落地 (2025-03-30) 2. 从财报角度看眼科公司成长路径（更新至 2024Q3） (2025-03-25) 3. 2025 年 3 月第三周创新药周报 (2025-03-24) 4. 医药行业周报（3.17-3.21）：财报来临，关注业绩和估值匹配标的 (2025-03-23) 5. 2025 年 3 月第二周创新药周报 (2025-03-17) 6. 医疗设备以旧换新专题系列三：2 月数据同比+54%，环比有所下降 (2025-03-17) [Table_Summary]  行情回顾：本周医药生物指数上涨 1.20%，跑赢沪深 300指数 2.57个百分点，行业涨跌幅排名第 3。2025 年初以来至今，医药行业上涨 4.77%，跑赢沪深300 指数 6.64 个百分点，行业涨跌幅排名第 7。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 27.21倍，相对全部 A 股溢价率为 81.03% (+2.24pp)，相对剔除银行后 全部 A 股溢价率为 35.01%(+6.61pp)，相对沪深 300 溢价率为130.45%(+2.89pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨 4.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是化学制剂、医疗研发外包、其他生物制品，涨跌幅分别为+11.0%、+10.4%、+8.9%。  美国关税政策落地、中国宣布反制措施。美国对中国 34%关税，多数药品在豁免范围内，目前整体影响不大，后续政策需重点关注。中国对美关税反制，对药品、血制品、器械、上游等有一定正向影响，有利于国产替代；而对中药、药店流通、医疗服务、CXO、原料药等影响相对较小。  2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。  创新+出海主线——创新药：政策端，2024 年 7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年 11月末，创新药医保谈判成功率达 90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年 11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于 WCLC/ASCO 会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免 TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo 模式实现 GLP-1 产品组合授权出海，交易总金额超 60 亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。  主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注 AI 医疗影像和 AI 信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录相关进展；CXO 关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。  红利主线——随着 10年期国债收益率下降至 2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息 OTC 个股；国企改革预期相关板块值得关注。  推荐组合：恒瑞医药(600276)、亿帆医药(002019)、华东医药(000963)、贝达 -19%-11%-3%4%12%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4医药生物 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 药业(300558)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、科伦药业(002422)。  港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、信达生物(1801)、再鼎医药(9688)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)。  科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、泽璟制药-U(688266)、亚虹医药-U(688176)、博瑞医药(688166)、诺诚健华-U(688428)、盟科药业-U(688373)、海创药业-U(688302)。  稳健组合：上海莱士(002252)、上海医药(601607)、新产业(300832)、康龙化成(300759)、美好医疗(301363)、云南白药(000538)、长春高新(000661)、济川药业(600566)。  风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 医 药行业周报（3.31-4.3） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 投资策略及重点个股................................................................................................................................................................................... 1 1.1 当前行业投资策略 ................................................................................................................................................................................ 1 1.2 上周推荐组合分析 ........