2024年报点评：前期引种下滑影响销量，归母净利润同比-7%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月01日优于大市益生股份（002458.SZ）2024 年报点评：前期引种下滑影响销量，归母净利润同比-7%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.29 元总市值/流通市值10279/6957 百万元52 周最高价/最低价11.18/7.48 元近 3 个月日均成交额115.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《益生股份（002458.SZ）-聚焦高代次种源的白羽肉鸡种苗龙头》——2024-09-12《益生股份（002458.SZ）-2024 中报点评：销量减少，苗价下跌，Q2 归母净利润同比-71%》 ——2024-08-05《益生股份（002458.SZ）-销量减少，苗价下跌，业绩短期承压》——2024-07-12《益生股份（002458.SZ）-2023H1 归母净利润预计同比高增，看好后续鸡苗景气延续》 ——2023-07-17《益生股份（002458.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：22 年业绩承压明显，23Q1 归母净利润同比+209%》 ——2023-04-19鸡苗销量减少，归母净利润有所回落。公司 2024 年实现营业收入 31.36亿元，同比-2.76%；实现归母净利润 5.04 亿元，同比-6.84%，主要原因系公司鸡苗销量有所下降且销售均价小幅回落。分季度来看，公司 Q4实现营业收入 9.82 亿元，环比+26.26%，同比+73.41%，实现归母净利润 2.03 亿元，环比+72.88%，同比+242.33%，主要原因系 Q4 公司鸡苗销售价格同环比上涨明显。鸡业务：销量下滑但成本改善，盈利小幅减少。收入方面，受 2022 年 5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司 2024 白羽肉鸡苗销量同比-9.27%至 5.86 亿羽，但白羽肉鸡苗销售均价基本持平去年，同比-0.49%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-9.50%至 26.97 亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降，公司鸡业务 2024 毛利率同比+0.28pct 至 33.54%，毛利同比-8.73%至 9.05 亿元。猪业务：产能逐步释放，短期盈利有所承压。收入方面，随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024 销售种猪数量同比+806%至 3 万头左右，进而带动猪业务收入同比+320%至 2.24 亿元。盈利方面，受制于行业补栏情绪偏弱，下半年行情回落明显，2024 整体毛利率同比-0.45pct 至 3.08%，毛利同比+266.45%至 688.13 万元。2025 年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至 2025 年 2月 23 日，国内祖代种鸡总存栏为 202 万套，同比+7.02%，其中在产祖代种鸡存栏为 127 万套，同比+10.09%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前白羽肉鸡及鸡苗价格景气具备修复空间，头部白鸡企业 2025 年仍有望保持较好盈利。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司 2025 归母净利润预测至 7.2 亿元（原为 9.0 亿元），维持 2026 年归母净利润预测为 8.1 亿元，预测 2027 年归母净利润为 8.7 亿元，对应 2025-2027 年每股收益为0.7/0.7/0.8 元。公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，中长期有望依靠品种优势享有超额收益并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,2253,1363,6503,9474,258(+/-%)52.7%-2.8%16.4%8.1%7.9%净利润(百万元)541504720809870(+/-%)-247.3%-6.8%43.0%12.3%7.6%每股收益（元）0.490.460.650.730.79EBITMargin21.8%18.8%22.4%22.7%21.8%净资产收益率（ROE）12.2%11.3%14.5%14.6%14.2%市盈率（PE）19.821.214.913.212.3EV/EBITDA12.915.011.410.710.5市净率（PB）2.422.402.151.931.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2鸡苗销量减少，归母净利润有所回落。公司 2024 年实现营业收入 31.36 亿元，同比-2.76%；实现归母净利润 5.04 亿元，同比-6.84%，主要原因系公司鸡苗销量有所下降且销售均价小幅回落。分季度来看，公司 Q4 实现营业收入 9.82 亿元，环比+26.26%，同比+73.41%，实现归母净利润 2.03 亿元，环比+72.88%，同比+242.33%，主要原因系 Q4 公司鸡苗销售价格同环比上涨明显。鸡业务：销量下滑但成本改善，盈利小幅减少。收入方面，受 2022 年 5 月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司 2024 白羽肉鸡苗销量同比-9.27%至 5.86 亿羽，但白羽肉鸡苗销售均价基本持平去年，同比-0.49%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-9.50%至 26.97 亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降，公司鸡业务 2024 毛利率同比+0.28pct 至 33.54%，毛利同比-8.73%至 9.05 亿元。猪业务：产能逐步释放，短期盈利有所承压。收入方面，随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024 销售种猪数量同比+806%至 3 万头左右，进而带动猪业务收入同比+320%至 2.24 亿元。盈利方面，受制于行业补栏情绪偏弱，下半年行情回落明显，2024 整体毛利率同比-0.45pct 至 3.08%，毛利同比+266.45%至 688.13 万元。图1：益生股份营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：益生股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：益生股份归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：益生股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所