腾讯控股(00700.HK)2024Q4业绩点评：AI赋能，营收利润皆超预期

东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2024Q4 业绩点评：AI 赋能，营收利润皆超预期 2025 年 03 月 25 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 511.50 一年最低/最高价 285.00/547.00 市净率(倍) 4.85 港股流通市值(百万港元) 4,704,327.27 基础数据 每股净资产(元) 105.53 资产负债率(%) 40.83 总股本(百万股) 9,197.12 流通股本(百万股) 9,197.12 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：AI 布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数》 2024-12-24 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q3 业绩点评：利润大超预期，金融支付毛利率提升 6.85pct》 2024-11-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入（百万元） 609015 660257 716550 782730 854621 同比(%) (10.66) 8.41 8.53 9.24 9.18 归母净利润（百万元） 115216 194073 210262 234571 266681 同比(%) (38.79) 68.44 8.34 11.56 13.69 Non-IFRS 净利润 157,688.05 222,703.00 244,100.00 269,300.00 298,384.40 同比(%) 36.35 41.23 9.61 10.32 10.80 EPS-最新摊薄（元/股） 12.53 21.10 22.86 25.50 29.00 P/E（现价最新摊薄） 37.97 22.54 20.81 18.65 16.41 PE（Non-IFRS） 27.74 19.65 17.92 16.25 14.66 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  营收保持增长，利润大超预期：2024Q4 公司实现营业收入 1724 亿元（yoy+9.71%)，高于彭博一致预期为 1687 亿元；非公认会计准则下的归母净利润 553.12 亿元（yoy+29.6%），高于彭博一致预期的 533 亿元。  网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好：网络游戏收入 493 亿元，同比增长 20.1%。高于彭博一致预期 472 亿元。国内游戏收入为 333亿元（yoy+23.3%，qoq-10.7%），高于彭博一致预期为 325 亿元。国际游戏收入 160 亿元（yoy+15.1%，qoq+10.3%），高于彭博一致预期为155 亿元。2025 年春节期间，国内游戏表现良好。我们认为腾讯的游戏业务在 2025 年下半年将迎来长线运营的机遇。  广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔：广告营收 350 亿元（yoy+18%），高于彭博一致预期为 339 亿元。毛利率 57.70%，同比上升 0.90pct，环比上升 4.71pct。我们认为腾讯广告业务长期增长空间广阔，有望逐步向 Meta 的广告变现水平靠拢，甚至超越。腾讯拥有支付数据和小程序生态行为数据的独特组合，这为其广告业务的精准投放和深度挖掘提供了强大支撑。从一季度的表现来看，广告业务年同比增速强劲，主要得益于基数偏低。未来随着基数的逐渐升高，广告业务仍有望保持长期增长态势，为公司整体业绩贡献重要力量。  金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善：金融科技及企业服务营收561 亿元（yoy+3.2%），高于一致预期 559 亿元。毛利率 47.14%，同比上升 3.27pct。2024Q4 商业支付收入同比持平，交易笔数呈现加速增长态势,这一积极变化表明支付业务正在朝着良好的方向发展。随着消费市场的逐步回暖和公司对支付业务的持续优化，未来支付业务有望实现更好的表现，为公司的金融科技业务注入新的活力。  盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前 2025-2026年经调整净利润由 2406/2653 亿元提高为 2441/2693 亿元，我们预计2027 年的经调整净利润为 2984 亿元，对应 2025-2027 年 PE（Non-IFRS）为 18/16/15 倍（港币/人民币=0.93，2025 年 03 月 24 日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。  风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%88%2024/3/252024/7/232024/11/202025/3/20腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2/12 内容目录 1. 营收保持增长，利润大超预期 .......................................................................................................... 4 1.1. 网络游戏业务收入超预期，未来增长空间良好 .................................................................... 5 1.2. 社交网络收入同比提升，在线音乐业务显著增长 ................................................................ 5 1.3. 广告收入毛利双升，广告业务增长空间广阔 ........................................................................ 6 1.4. 金融科技业务持续增长，支付业务逐步改善 ........................................................................ 7 2. 2024Q4 运营数据有所增长 ................................................................................................................. 8 3. 增值服务业务及广告业务主要拉动整体毛利率提升 ...................................................................... 8 4. 销售费用率同比下降，管理费用率同比上升