A股趋势与风格定量观察：关注情绪暂退风险，择时信号转为观望

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 3 月 23 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250323 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场整体下跌，价值风格防御优势凸显。万得全 A 指数下跌约2.10%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 2.38%、2.29%、0.52%，国证成长指数下跌约 2.77%，国证价值指数仅下跌约 0.84%。 ❑ 量能信号转弱带动情绪面信号转向相对谨慎，叠加基本面信号尚未明朗，本周 A 股仓位观点从标配转为相对低配。 1）量能情绪指标较前期走弱。我们构建了一个由成交量和换手率 60 日布林带指标等权合成的量能情绪指标，并取 5 年分位数的周度均值作为择时信号之一。本周量能情绪指标分位数回落至 46.73%，较前期已回落至中性区间，或暗示当前交易情绪存在短暂退潮的可能，建议保持相对观望的态度。 2）2 月末 Beta 离散度过高，交易结构风险较为突出。导致情绪面信号转为中性，随着科技题材走势降温，情绪面或逐渐回归理性。 3）2 月信贷和通胀数据不及预期。若后续仍处于“强预期弱现实”状态，市场整体或有概率再度回归“交易现实”逻辑。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 68.27%、43.58%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为64.27%、49.71%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值，但空间已较前期有所压缩。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号转为相对谨慎。结构上，估值面维持乐观信号，流动性信号维持中性信号，基本面信号继续维持相对谨慎信号，主要变化为情绪面信号转为相对谨慎。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 25%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 关注情绪暂退风险，择时信号转为观望 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场整体下跌，价值风格防御优势凸显。具体来看，万得全 A 指数下跌约 2.10%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 2.38%、2.29%、0.52%，国证成长指数下跌约 2.77%，国证价值指数仅下跌约 0.84%。交易情绪上，情绪指标整体回落，结构上价值风格情绪显著更强。 图表 1. 本周市场整体下跌，价值风格相对抗跌 图表 2. 本周成长风格跌幅最为明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标维持正向但明显回落 图表 4. 当前价值风格情绪得分最高 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 近 1 月价值风格表现明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 -2.10% -2.38% -2.29% -2.52% -2.77%-0.84%-3.34%-4.16%-4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%本周各指数收益率-1.67%-0.50%-2.07%-3.26%-0.40%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%本周各风格收益率指标25/3/1725/3/1825/3/1925/3/2025/3/21近1周走势价格情绪得分0.580.640.600.570.42 布林带得分1.001.001.001.000.77 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分-0.020.070.060.11-0.08 PSY得分0.330.500.330.170.00量能情绪得分0.02-0.14-0.22-0.210.11 换手率得分0.02-0.07-0.16-0.200.02 成交量得分0.03-0.20-0.27-0.230.21复合情绪得分0.300.250.190.180.27风格25/3/1725/3/1825/3/1925/3/2025/3/21近1周走势大盘成长0.220.13-0.01-0.030.11大盘价值0.30-0.010.290.110.27中盘成长0.210.220.04-0.04-0.01中盘价值0.350.240.130.220.42小盘成长0.220.140.00-0.090.02小盘价值0.450.230.130.100.41012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.960.970.980.991.001.011.021.031.04大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 68.27%、43.58%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 64.27%、49.71%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数已经处于偏高区间。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 98.62%、89.24%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 68.82%、45.16%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 量能信号转弱带动情绪面信号转向相对谨慎，叠加基本面信号尚未明朗，本周 A 股仓位观点从标配转为相对低配。 情绪面上来看，本周量能情绪指标较前期走弱，后续需要重点关注量能变化。具体来看，我们构建了一个由成交量和换手率 60 日布林带指标（以 60 日均值上下两倍标准差区间做-1~+1 的线性映射得分，极值取-1 或+1）等权合成的量能情绪指标，并取 5 年分位数的周度均值作为周度情绪面指标的择时判断信号之一。当分位数大于 60%，我们认为情绪相对偏强，给出乐观信号；若分位数小于 40%，则情绪相对偏弱，给出谨慎信号；若分位数在 40%-60%之间，则给出中性信号。从近 10 年的统计上来看，该指标对未来 1 周市场表现有一定预测性。本周量能情绪指标分位数