建筑材料行业：玻纤板块盈利能力望继续修复，水泥产量略好于市场预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分玻纤板块盈利能力望继续修复，水泥产量略好于市场预期建筑材料证券研究报告/行业定期报告2025 年 03 月 24 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数73行业总市值(亿元)7,401.55行业流通市值(亿元)6,572.94行业-市场走势对比相关报告1、《水泥边际持续改善，生育补贴重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E北新建材30.252.12.42.83.314.512.811.09.1买入海螺水泥24.922.01.61.92.012.715.213.412.3买入中国巨石12.710.80.60.81.016.720.815.713.1买入伟星新材12.280.90.70.80.813.618.316.414.6买入三棵树50.480.31.11.41.8153.048.135.828.4增持华新水泥13.041.30.91.21.59.814.710.78.9买入山东药玻23.771.21.41.72.020.316.613.711.8买入旗滨集团5.870.70.30.40.59.023.514.712.2增持东方雨虹13.501.00.70.91.214.219.615.911.6买入坚朗五金23.550.90.40.60.825.665.437.430.6买入备注：股价取自 2025 年 3 月 22 日收盘价报告摘要周观点：玻纤板块，25 年 1-2 月行业库存表现超预期+电子布涨价逐步落地+25Q1 行业公司业绩有望表现亮眼，建议重点关注。水泥板块，25 年 1-2 月全国水泥产量 1.71亿吨，同比下降 5.7%，略好于市场预期。全国水泥价格环比-1%，库容比环比+3pct，出货率环比+2pct。在经历了 24 年上半年全行业亏损后，企业错峰意愿强烈，盈利能力有望持续。叠加长期产能出清期权，在当下水泥板块 pb 处于历史低位具有较强安全边际下，我们认为仍有阶段性的机会。消费建材板块，1-2 月新建商品房销售面积10746 万平方米，虽同比下降 5.1%，但二手房交易的较亮眼表现有望对冲新房的下滑；本周杭州全面启动旧房装修补贴工作，“以旧换新”专项资金扶持下有望推广至全国，带动零售建材需求。本周重点事件：1）2025 年 1-2 月全国水泥产量 1.71 亿吨，同比下降 5.7%；平板玻璃产量 1.52 亿重量箱，同比下降 6.1%。2）2025 年 1-2 月全国房地产开发投资 10720亿元，同比下降 9.8%；房屋新开工面积 6614 万平方米，同比下降 29.6%；房屋竣工面积 8764 万平方米，下降 15.6%；新建商品房销售面积 10746 万平方米，下降 5.1%。3）塔牌集团发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 42.8 亿元，同比-22.7%；归母净利润 5.4 亿元，同比-27.5%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同比-46.7%。4）中国巨石、中材科技发布 2024 年年报。2024 年，中国巨石扣非净利润 17.9 亿元、中材科技扣非净利润 3.8 亿元。5）3 月 21 日，杭州市 2025 年旧房装修补贴工作即日起全面启动。品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好 C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是 C 端品牌建材，经营杠杆率相对较的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。本周全国水泥市场价格环比回落 0.2%。价格上涨区域主要是湖北和广东地区，幅度 10-20 元/吨；价格回落区域有山东、湖南、河南和云南地区，幅度 10-30 元/吨。三月下旬，国内水泥市场需求恢复放缓，全国重点地区水泥企业出货率环比增长不足 2 个百分点，南方地区市场需求已基本趋于稳定，北方地区虽仍在恢复，但需求量较低，预计后期对整体需求量提升拉动有限。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。玻纤：行业发展进入新常态。截至 3 月 20 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交维持 3600-3800 元/吨不等，全国企业报价均价 3833.00 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3824.00）小涨 0.24%，同比上涨 24.67%，较上周同比涨幅扩大 0.29个百分点。周内电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价基本持平；行业周报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分首 落 地 关 注 建 材 最 受 益 品 种 》2025-03-162、《需求边际改善与政策加码共振，水泥行业估值修复可期》2025-03-093、《玻纤产品开启复价；光伏玻璃 3月报价提涨》2025-03-037628 电子布报价亦趋稳，当前报价 3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。短期市场或趋稳，粗纱细纱稳价走货为主。预计 25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计 25 年粗纱/电子纱供给增速为 9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计 25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，2 月末行业库存 81.7 万吨，环比+2.3 万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤。药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东