高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学原料联瑞新材（688300.SH）买入-B(维持)高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富2025 年 3 月 28 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 3 月 27 日收盘价（元）：57.55年内最高/最低（元）：72.37/37.21流通A股/总股本（亿）：1.86/1.86流通 A 股市值（亿）：106.90总市值（亿）：106.90资料来源：最闻基础数据：2024 年 12 月 31 日基本每股收益(元)：1.35摊薄每股收益(元)：1.35每股净资产(元)：8.12净资产收益率(%)：16.67资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述3 月 26 日，公司发布《2024 年年度报告》，全年实现营业收入 9.60 亿元，同比+34.94%，实现归母净利为 2.51 亿元，同比+44.47%，实现扣非后归母净利为 2.27 亿元，同比+51.00%。其中，2024Q4 实现营业收入 2.67 亿元，环比+6.5%，实现归母净利为 0.66 亿元，环比-1.3%，实现扣非后归母净利为0.57 亿元，环比-9.8%，主要系四季度原材料涨价所致。事件点评受益于算力需求推动，公司球粉产品全面放量。根据 SEMI，受益于 AI技术的爆发以及存储芯片的反弹，2024 年半导体全球销售额为 6280 亿美元，同比+19%，与半导体相关的封装材料、电子电路基板、高性能热界面材料均处于景气上行阶段，拉动了对应粉体材料的需求。2024 年，公司球形硅微粉实现销售 36739 吨，同比+42.29%，销售均价为 14941 元/吨，同比+4.6%。角形硅微粉实现销售 76704 吨，同比+8.65%，销售均价为 3304 元/吨，同比持平。其他粉体实现销售 7863 吨，同比+63.88%，销售均价为 19937 元/吨，同比-12.1%。高毛利产品放量，盈利能力逐步提升。公司 2024 年毛利率为 40.38%，同比+1.12 个 pct，主要系高毛利球粉放量，其中球形硅微粉毛利率为 49.12%，同比+2.9 个 pct，其他硅微粉毛利率为 30.40%，同比+0.92 个 pct。公司推出Lowα球形二氧化硅、LowDf 超细球形二氧化硅等高端产品，适配先进封装(HBM/Chiplet)、高频高速覆铜板等场景，获海外客户认证。在研项目丰富，为算力时代的来临做充分准备。公司研发占比达 6.3%，其超低损耗高速基板用球形二氧化硅、微米级低硬度球形陶瓷粉体材料、UF用亚微米球形氧化铝、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅等在研项目推进顺利，分别针对高端覆铜板、封装材料和导热材料的国际前沿领域进行布局，持续对产品和技术进行更新迭代。投资建议预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 2.98/3.46/3.81 亿元，对应3 月 27 日收盘价 57.55 元，PE 分别为 36/31/28 倍，维持“买入-B”评级。风险提示市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7129601,1281,2621,377YoY(%)7.534.917.511.89.2净利润(百万元)174251298346381YoY(%)-7.644.518.616.110.2毛利率(%)39.340.441.542.242.7EPS(摊薄/元)0.941.351.611.862.05ROE(%)12.916.716.516.615.9P/E(倍)61.442.535.930.928.0P/B(倍)7.97.15.95.14.5净利率(%)24.426.226.427.427.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产9501109131215751845营业收入712960112812621377现金189320485702946营业成本432573661730790应收票据及应收账款193242269302321营业税金及附加78111213预付账款10111营业费用1111151719存货86106115129135管理费用4957728188其他流动资产481441441441441研发费用4760738189非流动资产80586394710041038财务费用-3-4-6-12-19长期投资2526272930资产减值损失-0-1-1-1-1固定资产540572646694726公允价值变动收益3-1111无形资产5059667578投资净收益1017111112其他非流动资产190207207206204营业利润195285329379425资产总计17551972225825792883营业外收入22232流动负债250337325372357营业外支出01111短期借款8996969696利润总额197286330381427应付票据及应付账款122178168215200所得税2335323546其他流动负债3962616161税后利润174251298346381非流动负债157127127127127少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润174251298346381其他非流动负债157127127127127EBITDA247337368420465负债合计407464452499485少数股东权益00000主要财务比率股本186186186186186会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积520522522522522成长能力留存收益642800101412631539营业收入(%)7.534.917.511.89.2归属母公司股东权益13471508180620792398营业利润(%)2.746.015.315.212.3负债和股东权益17551972225825792883归属于母公司净利润(%)-7.644.518.616.110.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)39.340.441.542.242.7会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)24.426.226.427.427.7经营活动现金流247255276373365ROE(%)12.916.716.516.615.9净利润174251298346381ROIC(%)11.214.414.514.614.0折旧摊销5054445157偿债能力财务费用-3-4-6-12-19资产负债率(%)23.223.52