医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 国邦医药(605507) 目标价: 25.00 昨收盘:20.63 医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.59/3.02 总市值/流通(亿元) 115.29/62.25 12 个月内最高/最低价(元) 23.09/14.76 相关研究报告 <<股票回购彰显信心，看好业绩弹性释放>>--2025-03-11 <<Q3 营收创历史新高，汇兑损益短期影响利润水平>>--2024-10-21 <<Q2 业绩略超市场预期，收入及利润恢复快速增长>>--2024-08-30 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001  事件 2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入 58.91 亿元（YoY+10.12%），归母净利润 7.82 亿元（YoY+27.61%），扣非净利润 7.62 亿元（YoY+28.66%）。  观点 2024 年收入创历史新高，Q4 净利率同比提升明显。2024 年公司营收创历史新高，毛利率为 25.00%，同比+1.59pct，净利率为 13.25%，同比+1.85pct。24Q4 实现营业收入 14.73 亿元（YoY+13.64%），归母净利润 2.03亿元（YoY+64.28%），扣非净利润 1.97 亿元（YoY+81.05%），毛利率为21.50%，同比+1.98pct，净利率为 13.71%，同比+4.27pct。我们认为 Q4净利率同比明显提升的主要原因是：①阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升；②管理费用率同比下降 2.30pct，财务费用率同比下降 1.35pct；③24Q4 氟苯尼考价格上涨，公司冲回资产减值 2,822.39 万元。 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至 48%。分业务来看，2024 年，医药原料药业务实现销售收入 24.77 亿元（YoY+11.74%），占比42.06%，毛利率为 28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务实现销售收入 11.30 亿元（YoY+0.83%），占比 19.19%，毛利率为 33.20%，同比-0.85pct；动保原料药业务实现销售收入 18.31 亿元（YoY+11.81%），占比31.08%，毛利率为 18.86%，同比-1.82pct。医药原料药业务毛利为 7.03亿元，同比快速增长 46.13%，占总毛利额的 47.70%，占比同比大幅提升9.31pct。 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。截止 2024 年底，公司销售收入超过 5,000 万元的产品 21 个，超过 1 亿元的产品 13 个，在行业充分竞争的背景下，20 个以上产品实现销售量的增长。布局特色原料药产品 30 余个，销售收入同比增长 30%以上；头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024 年销量为 8,543 吨，同比+ 31.19%，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破 3,000 吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。  投资建议 公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现 30 个规模化产品全球领先、80 个产品常规化生产、具备 120 个产品生产能力，预测公司 2025/26/27 年营收为 67.15/75.83/82.96 亿元，归母净利润为9.54/11.44/13.16 亿元，对应当前 PE 为 12/10/9X，持续给予“买入”评级。  风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。 (10%)4%18%32%46%60%24/3/2724/6/824/8/2024/11/125/1/1325/3/27国邦医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,891 6,715 7,583 8,296 营业收入增长率(%) 10.12% 13.99% 12.92% 9.41% 归母净利（百万元） 782 954 1,144 1,316 净利润增长率(%) 27.61% 22.00% 20.00% 15.00% 摊薄每股收益（元） 1.40 1.71 2.05 2.35 市盈率（PE） 14.88 12.09 10.07 8.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,094 1,909 3,089 4,164 5,179 营业收入 5,349 5,891 6,715 7,583 8,296 应收和预付款项 1,009 1,338 1,076 1,303 1,388 营业成本 4,097 4,418 4,910 5,468 5,966 存货 1,369 1,363 1,480 1,631 1,811 营业税金及附加 36 47 47 57 62 其他流动资产 972 1,264 965 1,033 1,014 销售费用 74 79 89 100 106 流动资产合计 5,443 5,874 6,610 8,131 9,391 管理费用 303 278 376 387 398 长期股权投资 101 103 103 103 103 财务费用 -46 -30 -33 -12 -52 投资性房地产 76 72 69 66 64 资产减值损失 -31 -26 -20 -20 0 固定资产 3,693 4,088 3,797 3,463 3,055 投资收益 13 13 10 10 0 在建工程 637 255 146 70 -19 公允价值变动 10 14 0 0 0 无形资产开发支出 359 351 360 369 368 营业利润 702 895 1,098 1,325 1,528 长期待摊费用 8 7 7 7 7 其他非经营损益 -5 -7 -8 -11 -17 其他非流动资产 5,488 5,904 6,640 8,161 9