汽零筑基擎双翼，丝杠拓疆启新程

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北特科技（603009） 汽零筑基擎双翼，丝杠拓疆启新程 2025 年 03 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.10 一年最低/最高价 13.00/60.28 市净率(倍) 9.24 流通A股市值(百万元) 15,262.24 总市值(百万元) 15,267.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.88 资产负债率(%,LF) 47.77 总股本(百万股) 338.53 流通 A 股(百万股) 338.41 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1881 2024 2295 2982 6224 同比（%） 10.30 7.57 13.41 29.93 108.72 归母净利润（百万元） 50.87 71.44 121.72 201.86 565.36 同比（%） 10.72 40.43 70.39 65.84 180.07 EPS-最新摊薄（元/股） 0.15 0.21 0.36 0.60 1.67 P/E（现价&最新摊薄） 300.14 213.72 125.43 75.63 27.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 汽零业务盈利水平稳步改善，拓展机器人丝杠业务增量可期。公司成立于 2002 年，深耕汽车零部件的研发和制造，核心产品主要包括转向减震类零部件、底盘高精密零部件、铝合金轻量化零部件、车辆空调及热管理产品，客户深度绑定耐世特、博世、采埃孚、比亚迪等国内外头部零部件或主机厂。2024 年公司收入 20 亿，同比增 8%，归母净利 0.7 亿，同比增 40%，净利率 3.7%，同比增 1pct，持续改善，随着公司产品结构优化，净利率有望提升至 5-10%。并且依托工艺协同性和技术积累，公司积极拓展机器人丝杠业务，打开远期成长空间。 ◼ 压缩机、轻量化业务稳健增长，压缩机业务逐步扭亏，盈利水平持续好转。1）底盘业务：公司为国内转向器+减震器细分龙头，其中齿条+活塞杆市占率达 40-50%，产品实现稳健增长，此外高精密产品步入收获期，后续有望实现高速增长，底盘业务 24 年营收 13.8 亿，同比+7%，毛利率 21.8%，同比增 1pct，耐世特、比亚迪、博世等贡献主要增量。2）压缩机业务：公司 2018 年收购上海光裕，上海光裕传统商用车压缩机市场份额超 25%，由于行业增速放缓、竞争加剧，该业务持续亏损，为此公司布局新能源商用车空调压缩机+热管理系统，优化产品结构，进而改善业务盈利能力，2024 年该业务收入 4.9 亿，同比增 10%，毛利率 7%，同比增 2.4pct。同时光裕商誉原值 2.6 亿，24Q4 末商誉账面价值已降至 0.6 亿，减值风险充分释放。3）铝合金业务：轻量化成为主流趋势，产能扩张规模效应逐步释放。公司生产线设备配置先进，具备全工序制造能力。目前该业务规模尚小，24 年收入 1.3 亿，同比增 2%，但盈利水平大幅提升，24 年毛利率 17%，同比提升 7pct。 ◼ 人形机器人量产在即，布局丝杠迎第二增长曲线。全球劳动力短缺，人形机器人替代人类性价比突出，人形机器人产业快速发展，特斯拉Optimus 量产在即，全球机器人领域百花齐放，2030 年我们测算行星滚柱丝杠市场规模有望超 900 亿，增长空间很大。公司深耕汽车底盘零部件加工 20 年，在材料和精密加工等方面有深厚的技术和经验积累，24年 10 月在江苏昆山投资 18.5 亿元建设行星滚柱丝杠生产基地，布局人形机器人关键零部件市场，我们认为凭借工艺技术积累+完备的精密加工设备+优质客户基础，丝杠业务有望成为公司重要的第二增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司转向器零部件、减震器零部件绑定头部 Tier 1 客户增长稳健，商用车空调压缩机持续减亏，盈利稳步提升，人形机器人丝杠业务打开公司远期成长空间，我们预计公司 25-27 年实现归母净利润分别为 1.22/2.02/5.65 亿元，同比+70%/66%/180%，现价对应估值分别为 125x、76x、27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，零部件降价超预期，机器人业务发展不及预期等 -12%19%50%81%112%143%174%205%236%267%298%2024/3/282024/7/272024/11/252025/3/26北特科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 37 内容目录 1. 北特科技：深耕底盘零部件，轻量化+机器人增量可期 ............................................................. 5 1.1. 深耕汽车底盘零部件，股权结构稳定 ................................................................................. 5 1.2. 产品结构丰富，区域布局广泛 ............................................................................................. 6 1.3. 底盘业务收入稳健，轻量化+机器人增量可期 ................................................................... 7 2. 底盘+压缩机稳健增长，轻量化贡献新增长 ................................................................................. 9 2.1. 底盘：转向器+减震器细分龙头，高精密业务步入收获期 ................................................ 9 2.1.1. 行业：底盘为整车核心部件，单车价值量持续提升...............................................