晨光股份：线下零售延续压力，积极探索IP产品

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 晨光股份：线下零售延续压力，积极探索 IP产品 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 26 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年实现收入 242.48 亿元（同比+3.8%），归母净利润 13.96 亿元（同比-8.6%），扣非归母净利润 12.34 亿元（同比-11.8%）；单 Q4 实现收入 71.14 亿元（同比-5.0%），归母净利润 3.74 亿元（同比-13.5%），扣非归母净利润 3.06 亿元（同比-23.9%）。传统核心产品减量提质，优化产品结构，精品文创持续产品创新提供情绪价值；零售大店延续扩张，提升品牌影响力和市场洞察；科力普积极拓展用户，数字化赋能运营。虽然宏观消费需求不足，但是公司坚持长期主义，坚持产品创新、精益管理和国际市场拓展，核心竞争力保持稳健。 传统核心线下延续压力，优化产品结构，IP 赋能文具。根据我们测算，2024年公司传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）实现收入约 89.18 亿元（同比+2.4%），利润率预计小幅下滑；其中 Q4 收入 20.78 亿元（同比-3.7%）。分 品 类 来看 ， 2024 年书 写 工 具 / 学 生文 具 / 传统 办 公 分别 实 现收 入24.29/34.71/35.72 亿元（同比+6.9%/+0.1%/+1.7%），其中 Q4 收入同比-2.0%/-1.2%/-3.9%，2024 年毛利率分别为 42.9%/33.9%/27.7%（同比+1.0pct/-0.1pct/持平）。 传统核心产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。推进全渠道布局，优化零售运营体系。1）大众：持续开发刚需产品，优化产品结构保持竞争力，打造产品梯队阵营。2）精品文创：积极优化产品结构，提高爆款线下上柜率，线上全品类布局，持续产品创新提供情绪价值。3）儿美：开发强功能产品，推动“食品级、易可洗、 抗菌”高端化主题产品一盘货。4）办公：产品开发注重流量质价比+差异化创新，推进晨光办公店&办公完美门店开发，推进渠道转型，强化服务赋能。此外公司积极把握年轻人喜好布局 IP 产品，加速文具产品文创化，旗下潮玩品牌奇只好玩快速成长，谷子文具产品市场反馈良好。 科力普收入维持增长，零售大店总数扩张。1）科力普：2024 年实现收入138.31 亿元（同比+3.9%），净利润 3.22 亿元（同比-19.7%，股权激励摊销费用 0.76 亿元），毛利率为 6.9%（同比-0.2pct）；其中 Q4 收入 46.74 亿元（同比-6.3%）。公司深耕存量客户、扩充增量客户，聚焦办公一站式/ MRO 工业品/营销礼品/员工福利四大板块，数字化手段赋能客户，优化全国仓储布局。2）零售大店：2024 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 14.79亿元（同比+10.8%），其中九木杂物社实现收入 14.06 亿元（同比+13.4%），晨光生活馆（含九木杂物社）净利润-0.16 亿元。截至 2024 年末公司拥有779 家零售大店（较年初+120 家、较 Q3 末持平），其中九木杂物社 741 家（较年初+132 家）、晨光生活馆 38 家（较年初-3 家）。九木杂物社线下渠道持续拓展具备韧性，门店运营及消费者洞察持续提升，增强品牌影响力，会员量级已破千万助力品牌升级。IP 类产品销售占比提升，丰富产品结构吸引年轻消费者。 毛利率同比持平，费用率有所上行。2024 年公司毛利率为 18.9%（同比持 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 平），消费需求不足、费用率有所上行，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%（同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct），归母净利率为 5.8%（同比-0.8pct）。展望未来，伴随公司产品及渠道结构升级，盈利能力有望企稳回升。 现金流相对稳健，营运表现稳定。公司 2024 年产生净经营现金流为 22.89亿元（同比-3.3 亿元），现金流较为健康。营运能力方面，截至 2024 年末，公司应收账款周转天数为 55 天（同比+5 天），应付账款周转天数 90 天（同比+6 天），存货周转天数 29 天（同比-2 天），营运能力保持稳定。 盈利预测：公司传统业务持续优化创新，科力普及零售大店延续客户&渠道拓展。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 16.1、18.5、21.2 亿元，对应 PE 为 16.7X、14.6X、12.7X。 风险提示：线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 23,351 24,228 26,731 29,429 32,327 增长率 YoY % 16.8% 3.8% 10.3% 10.1% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,527 1,396 1,613 1,854 2,123 增长率 YoY% 19.1% -8.6% 15.6% 14.9% 14.6% 毛利率% 18.9% 18.9% 19.0% 19.1% 19.2% 净资产收益率ROE% 19.5% 15.7% 17.2% 18.5% 19.7% EPS(摊薄)(元) 1.65 1.51 1.75 2.01 2.30 市盈率 P/E(倍) 17.67 19.33 16.73 14.56 12.71 市净率 P/B(倍) 3.44 3.03 2.87 2.69 2.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 3 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,277 13,558 14,947 16,475 17,882 营业总收入