金徽酒：业绩符合预期，产品结构升级延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 24 日 公司点评 增持 / 维持 金徽酒(603919) 目标价: 20.93 昨收盘:19.02 金徽酒：业绩符合预期，产品结构升级延续 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.07/5.07 总市值/流通(亿元) 96.48/96.48 12 个月内最高/最低价(元) 24.18/15.47 相关研究报告 <<金徽酒：三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升>>--2024-10-28 <<金徽酒：业绩符合预期，省内稳健增长>>--2024-08-21 <<一季度开门红表现稳健，产品结构持续优化>>--2024-04-22 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：金徽酒发布 2024 年报，2024 年实现收入 30.21 亿元，同比+18.59%，归母净利润 3.88 亿元，同比+18.03%，扣非归母净利润 3.88 亿元，同比+18.29%。2024Q4 实现收入 6.93 亿元，同比+31.11%，归母净利润 0.55 亿元，同比-2.05%，扣非归母净利润 0.51 亿元，同比-5.83%。 产品结构进一步升级，百元以上产品占比提升至 70.7%。分产品看，2024 年 300 元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300 元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等） /100 元（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）以下产品分别实现收入 5.66/14.89/8.49 亿元，同比增长+41.17%/+15.38%/+3.99%，100 元以上产品占比提升 3.3pct 至 70.7%，结构升级明显，金徽年份系列增长较快，柔和、星级系列预估实现双位数增长。分区域看，2024 年省内/省外分别实现收入 22.31/6.70 亿元，同比+16.14%/+14.67%，省内通过“一县一策”策略深化全渠道覆盖，营销转型成效显著，省外聚焦样板市场建设，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”，以甘肃为圆心向西北辐射，同步拓展华东/北方市场实现全国化。分销售渠道看，2024 年经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售27.44/0.74/0.84 亿元，同比+15.43%/+5.40%/+43.36%，线上销售增长迅速，其中京东和抖音平台占据主要销量。2024 年末公司省内/省外分别拥有 288/713 个经销商，年内净增+16/+121 个，省外经销商扩充明显。 四季度毛利率有所扰动，费用精细化管控成效凸显。公司 2024 年毛利率为60.92%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率为50.13%，同比-8.3pct,四季度毛利率下滑较大主因：1）星级产品占比较高产品结构有所下移；2）春节旺季增加赠饮、品鉴等促销费用。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.73%/10.08%/1.80%，同比变动-1.3/-0.7/-0.2pct，公司在营销转型推进下费用精细化管控效果逐渐显现，推动整体费效提升。2024 年归母净利率 12.85%，同比-0.06pct。2024 年销售收现 34.19 亿元，同比增长 16.45%，截至 2024 末公司合同负债 6.38 亿元，同比/环比+1.62/+0.63 亿元。2025 年公司收入目标 32.80 亿元，同比+8.6%，净利润目标 4.08 亿元，同比+5.1%。 投资建议：根据公司 2024 年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速 9%/10%/10%，归母净利润增速分别 7%/12%/13% ，EPS 分别为 0.82/0.91/1.03 元，对应 PE 分别为23x/21x/18x，按照 2026 年业绩给予 23 倍，目标价 20.93 元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,021 3,286 3,611 3,968 营业收入增长率(%) 18.59% 8.76% 9.90% 9.88% 归母净利（百万元） 388 414 463 523 (30%)(18%)(6%)6%18%30%24/3/2524/6/524/8/1624/10/2725/1/725/3/20金徽酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 金徽酒：业绩符合预期，产品结构升级延续 净利润增长率(%) 18.03% 6.78% 11.78% 12.88% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.82 0.91 1.03 市盈率（PE） 25.45 23.28 20.82 18.45 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 金徽酒：业绩符合预期，产品结构升级延续 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,042 869 986 1,415 1,824 营业收入 2,548 3,021 3,286 3,611 3,968 应收和预付款项 18 23 28 28 31 营业成本 957 1,181 1,266 1,379 1,487 存货 1,620 1,690 2,172 2,225 2,360 营业税金及附加 375 448 493 536 591 其他流动资产 59 134 85 107 127 销售费用 535 596 657 731 804 流动资产合计 2,739 2,716 3,271 3,775 4,342 管理费用 275 304 347 378 417 长期股权投资 0 2 2 3 4 财务费用 -20 -19 -6 -7 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,364 1,279 1,204 1,121 1,037 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 238 313 417 556 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 213 216 226 235 243 营业利润 397 486 492 555 628 长期待摊费用 24 22 22 22 22 其他非经营损益 -17 -21 -18 -16 -17 其他非流动资产 2,799 2,849 3,408 3,914 4,484 利润总额 380 465 473 539 611 资产总计 4