环保工程板块及计提减值拖累公司业绩，资源化板块盈利能力稳步提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 高能环境(603588) 投资评级 —— 上次评级 [Table_Author] [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 环保工程板块及计提减值拖累公司业绩，资源化板块盈利能力稳步提升 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 3 月 20 日高能环境发布 2024 年度报告，2024 年公司实现营业收入 145 亿元，同比增长 37.04%；实现归母净利润 4.82 亿元，同比减少 4.52%，主要系环保工程板块受国家投入的影响，利润同比大幅度下滑，以及对贵州宏达等并购子公司的商誉计提减值所致；实现扣非后归母净利润3.24 亿元，同比减少 26.79%；基本每股收益 0.316 元/股，同比减少 4.82%。2024 年第四季度，公司实现营业收入 30.49 亿元，同比减少 1.34%，环比减少 21.94%；实现归母净利润-0.79 亿元，同比增长 48.25%，环比减少154.5%；实现扣非后归母净利润-1.41 亿元，同比减少 7.21%，环比减少368.95%。 点评： ➢ 金属资源化板块收入大幅增长，盈利能力稳步提升。2024 年公司固废危废资源化利用板块实现收入 111.37 亿元，同比增长 72.17%，毛利率9.14%，同比提升 0.85pct。江西鑫科、靖远高能、高能鹏富通过工艺改进、技术升级、加快周转，收入同比增长；金昌高能二期项目投产运营，盈利能力增加；非金属资源化板块新增中鑫宏伟子公司，同比业绩提升明显。分项目看：（1）江西鑫科完成技术改造升级，全年连续运营，现已具备年产阴极铜约 10 万吨、锡锭约 2,000 吨、铅锭约 1,500 吨、金锭约 3 吨、银锭约 120 吨、硫酸镍约 1 万吨的生产能力，24 年实现收入 56.63 亿元，净利润 6747.45 万元；（2）靖远高能拓宽原料种类，优化产品结构，已具备年产电解铅约 25,000 吨、铜约 5,000 吨、精铋约 6,000 吨、锑约 1,200 吨、黄金约 1 吨、白银约 100 吨的生产能力，24 年实现营业收入 22.62 亿元，净利润 1.75 亿元；（3）高能鹏富稳健经营，重庆耀辉业绩改善，24 年鹏富实现营业收入 19.49亿元，净利润 5405.42 万元。截至 2024 年年底，公司核准危废处理牌照合计 96.035 万吨/年，我们认为随着投运项目产能爬坡，公司资源化板块盈利能力有望持续提升，为公司业绩增长提供支撑。 ➢ 深耕拓展环保运营服务能力，实现业务模式转型。24 年公司环保运营服务实现营业收入 17.29 亿元，同比增长 6.25%，毛利率 49.92%，同比提升 3.36pct；环保工程实现营业收入 16.33 亿元，同比减少 34.26%，毛利率 12.89%，同比减少 12.62pct。公司环保运营服务板块以生活垃圾焚烧发电项目为主，24 年公司生活垃圾焚烧发电项目年处理垃圾量 389.05 万吨，年度发电量 13.57 亿度。运营板块各垃圾焚烧发电项目积极通过技术革新，运用人工智能（AI）技术提升项目运营效率；运营模式上，通过积极对接有需求的工业企业，根据具体需求项目由原来的发电模式变为供热或供汽模式，改善项目现金流。公司调整环保工程业务方向，业务模式由单一工程承包向“工程承包+运营服务”方向拓展， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 工程类业务在整体业务中占比逐步下降。 ➢ 高额现金分红彰显稳健回报，公司持续重视股东回报。根据 24 年年报，公司实施了 2024 年度利润分配预案，向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税），合计派发现金红利 6.09 亿元；现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率高达 126.46%。此外，公司还披露了《高能环境未来三年（2023-2025）股东分红回报规划》，制定了较为稳健的分红方案，显示公司持续重视股东回报。 ➢ 经营活动现金净流量转正，研发费用率大幅提升。24 年公司经营活动现金流量由负转正，全年实现经营活动现金流量 7.60 亿元，主要系 23年同期资源化板块江西鑫科产能爬坡，备货量增加，导致集团全年经营活动现金流为负；24 年环保工程板块加大催收力度，回款增加，同时资源化材料板块随着产能逐步释放，存货周转率提高。费用率方面，24年公司实现期间费用率 10.82%，同比提升 1.1pct，其中销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.67%/3.52%/3.11%/3.51% ， 同 比 提 升-0.32/0.04/0.1/1.28pct，研发费用大幅增长主要系 24 年固废危废资源化板块研发投入增加。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 167.47 亿元、182.15 亿元、192.66 亿元，增速分别为 15.5%、8.8%、5.8%；归母净利润 分别为 6.57、7.5、9.41 亿元，增速分别为 36.3%、14.2%、25.4%。 ➢ 风险因素：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,580 14,500 16,747 18,215 19,266 增长率 YoY % 20.6% 37.0% 15.5% 8.8% 5.8% 归属母公司净利润(百万元) 505 482 657 750 941 增长率 YoY% -27.1% -4.5% 36.3% 14.2% 25.4% 毛利率% 18.2% 14.4% 15.0% 14.9% 15.1% 净资产收益率ROE% 5.4% 5.3% 6.9% 7.3% 8.5% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.32 0.43 0.49 0.62 市盈率 P/E(倍) 19.82 35.30 14.03 12.