公司事件点评报告：经营边际改善，渠道增量空间充足

2025 年 03 月 25 日 经营边际改善，渠道增量空间充足 —金龙鱼（300999.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-25 当前股价（元） 32.09 总市值（亿元） 1740 总股本（百万股） 5422 流通股本（百万股） 543 52 周价格范围（元） 24.83-41.47 日均成交额（百万元） 254.85 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金龙鱼（300999）：业绩延续承压，厨房食品边际改善》2024-11-06 2、《金龙鱼（300999）：量增价跌收入承压，利润延续边际优化》2024-08-18 3、《金龙鱼（300999）：价格低位拖累营收，核心产品盈利能力提 升》2024-04-30 2025 年 3 月 21 日，金龙鱼发布 2024 年年度报告。 投资要点 ▌经营边际改善，毛利率持续优化 2024 年总营业收入 2388.66 亿元（同减 5%），主要系产品价格下跌的影响超过销量增长所致，归母净利润 25.02 亿元（同减 12%），扣非净利润 9.72 亿元（同减 26%），主要受公司折旧、产能爬坡进度影响。其中 2024Q4 总营业收入634.12 亿元（同增 1%），归母净利润 10.71 亿元（同增49%）,扣非净利润 7.34 亿元（同增 78%），主要系下半年面粉业务经营情况改善，饲料原料和油脂科技产业链延伸提升产品利润所致。盈利端，2024 年公司毛利率同增 1pct 至5.35%，目前产品及原料价格平稳上涨，预计毛利率延续优化 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增0.2pct/0.1pct至2.63%/1.52%，净利率同减 0.1pct 至 1.03%，基本维持稳定。 ▌主营产品销量提升，增量渠道空间充足 厨房食品 2024 年营收 1454.23 亿元（同减 2%），销量2406.6 万吨（同增 4%），吨价 0.60 万元/吨（同减 5%），厨房食品量增价跌延续，原材料成本下降释放盈利空间，但零售渠道产品消费不及预期造成一定拖累，后续持续推进产品高端化，布局大健康板块拓宽业务类型。公司国内持续发力批发流通渠道，专门成立团队负责对接下沉市场、挖掘市场空间，同时稻米油产品通过开市客逐渐导入美国、加拿大、日本等海外市场，有望持续贡献业绩增量。饲料原料及油脂科技 2024 年营收 916.39 亿元（同减 10%），销量2964.8 万吨（同增 10%），吨价 0.31 万元 / 吨（同减19%），销量增长主要系原料价格下跌带来产品价格回落所致，公司通过渠道优势和产业链延伸优化产品利润，油脂科技行业转向发展下游产业链，拓展新的成长空间。 ▌ 盈利预测 公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，目前市场需求-30-20-10010203040(%)金龙鱼沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 回暖，原材料及终端产品价格企稳回升，业绩有望进一步恢复 。 根 据 年 报 ， 我 们 预 计2025-2027年EPS为0.52/0.65/0.84 元，当前股价对应 PE 分别为 62/50/38 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 238,866 256,327 276,852 302,890 增长率（%） -5.0% 7.3% 8.0% 9.4% 归母净利润（百万元） 2,502 2,813 3,503 4,534 增长率（%） -12.1% 12.4% 24.6% 29.4% 摊薄每股收益（元） 0.46 0.52 0.65 0.84 ROE（%） 2.5% 2.9% 3.6% 4.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 52,906 58,058 60,148 59,307 应收款 11,889 12,758 13,779 15,075 存货 54,439 58,372 62,916 68,655 其他流动资产 21,195 22,078 23,021 24,115 流动资产合计 140,429 151,266 159,863 167,152 非流动资产: 金融类资产 11,160 11,310 11,390 11,390 固定资产 44,846 46,718 45,549 43,290 在建工程 8,104 3,242 1,297 519 无形资产 14,718 13,982 13,246 12,547 长期股权投资 1,155 1,155 1,155 1,155 其他非流动资产 15,808 15,808 15,808 15,808 非流动资产合计 84,631 80,905 77,055 73,319 资产总计 225,059 232,171 236,918 240,471 流动负债: 短期借款 80,161 85,161 88,161 90,161 应付账款、票据 16,831 18,047 19,452 21,226 其他流动负债 18,847 18,847 18,847 18,847 流动负债合计 119,166 125,625 130,316 134,453 非流动负债: 长期借款 5,512 6,512 7,012 7,012 其他非流动负债 2,176 2,176 2,176 2,176 非流动负债合计 7,688 8,688 9,188 9,188 负债合计 126,854 134,313 139,504 143,641 所有者权益 股本 5,422 5,422 5,422 5,422 股东权益 98,206 97,858 97,414 96,830 负债和所有者权益 225,059 232,171 236,918 240,471 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2469 2915 3619 4674 少数股东权益 -33 102 116 140 折旧摊销 3776 3726 3814 3699 公允价值变动 22 30 50 50 营运资金变动 -1239 -4077 -4737 -5992 经营活动现金净流量 4994 2695 2862 2572 投资活动现金净流量 -2279 2840 3035 3037 筹资活动现金净流量 2436 2738