原油月报：OPEC+增减产计划主导现阶段油价中枢

请务必阅读正文后免责条款OPEC+增减产计划主导现阶段油价中枢陈潇榕 投资咨询资格编号：S1060523110001石油石化 强于大市（维持）马书蕾 投资咨询资格编号：S1060524070002 证券分析师2025年3月25日原油月报：2025年3月报证券研究报告核心观点：OPEC+增减产计划是现阶段油价主导因素2资料来源：Wind，平安证券研究所•国际油价回顾：2025年3月油价呈V型走势。重点影响事件：1）3月3日，OPEC+发布声明称，将在4月把日产量提高13.8万桶，这将是该组织两年多来首次宣布月度增产，OPEC增产态度的转变导致供应悲观预期再次被放大，对油价造成明显下行压力；2）3月11日，美乌高层在沙特重启谈判，乌克兰表示愿意接受美国提出的立即实施为期30天的临时停火建议，俄乌和谈进程积极推进，同时美国计划延长加沙停火协议时间，地缘风险趋缓；3）3月20日，美国发布对伊朗的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只；4）3月20日，欧佩克+表示，包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的七个国家发布了减产新计划，以补偿超出配额的石油产量。OPEC+超产国实施新的补偿减产计划，美国对伊朗实施新制裁，此外，近日美国空袭胡塞武装并威胁伊朗不得再资助胡塞势力，而胡塞武装将对以色列进行报复，中东局势面临升温的风险，在这些事件的催化下油价小幅反弹。实际基本面上，美国原油因产量增加而累库，但汽柴航煤等成品油日需回升、全面去库，提振了市场信心；而IEA发布最新月报将2025年全球石油需求增速下调7万桶/日至103万桶/日，同时将非OPEC供应增长预期上调10万桶/日，其对2025年全球原油平衡的预期进一步恶化。2025年国际油价走势（美元/桶）*656769717375777902-2102-2202-2302-2402-2502-2602-2702-2803-0103-0203-0303-0403-0503-0603-0703-0803-0903-1003-1103-1203-1303-1403-1503-1603-1703-1803-1903-2003-2103-2203-2303-24现货价:原油:英国布伦特Dtd现货价:原油:美国WTI3月20日，欧佩克+七个国家发布了新的补偿减产计划；同日，美国发布对伊朗的新制裁3月11日，美乌高层在沙特重启谈判，乌克兰表示愿意接受美国提出的立即实施为期30天的临时停火建议，俄乌和谈进程积极推进，同时美国计划延长加沙停火协议时间，地缘风险趋缓3月3日，OPEC+发布声明称，将在4月把日产量提高13.8万桶，这将是该组织两年多来首次宣布月度增产，OPEC增产态度的转变导致供应悲观预期再次被放大，对油价造成明显下行压力•国际油价展望-机构预测：EIA预计，全球石油供需相对紧张的局面将延续到2025年中期，25Q2石油库存将有所下降，原因是伊朗和委内瑞拉原油产量受到美国制裁将减少，EIA预测布伦特油价将从70美元/桶升至25Q3的75美元/桶，但随着OPEC+取消减产和非OPEC国家增产推进，2025年到2026年期间，石油库存累积将对价格构成下行的压力，EIA预测2026年布伦特油均价在68美元/桶。•国际油价展望-本报告预测：目前美国商业原油步入累库阶段，成品油需求边际好转提振了市场信心，汽柴航美和燃料油库存均延续去库态势；欧洲生产和消费活动虽有边际好转迹象，但整体仍偏弱，原油需求基本没有增量；中国汽油产销数据依然偏弱，3月进入柴油需求小旺季，柴油需求稳定增长。目前OPEC+4月后逐步增产仍是油价下行的主要原因，但近期OPEC+7大成员国发布新的减产计划，用于补偿此前超出配额的石油产量，加上美国对伊朗和委内瑞拉石油制裁加严，短期内供需尚显平衡对油价起到支撑作用，我们预期25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶；但是2025年下半年随着OPEC+减产协议的退出，加上美国、加拿大、挪威等国继续保持增产节奏，全球石油基本面仍有较大恶化风险，同时俄乌停火谈判在美国的介入下逐步推进，俄乌地缘局势整体降温，而中东局势因美国空袭胡塞武装刺激其对以色列进行报复，近期有所升温，但后续演变仍具较大不确定性，其对油价的支撑相对有限，我们预期25H2布伦特油价中枢在70美元/桶左右。核心观点：OPEC+7国发布补偿性减产计划短期支撑油价3资料来源：EIA，平安证券研究所EIA2024年8月-2025年3月报预测的国际布伦特油价走势*美元/桶02040608010012014020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-09E24-11E25-01E25-03E25-05E25-07E25-09E25-11E26-01E26-03E26-05E26-07E26-09E26-11E2024年8月报2024年9月报2024年10月报2024年11月报2024年12月报2025年1月报2025年2月报2025年3月报OPEC：2025年2月减产执行情况不佳，多国存在超产现象1.14资料来源：OPEC（石油输出国组织），平安证券研究所单位：千桶/日2025年1月产量2025年2月产量月环比变动 产量计划2025年1月减产执行率2025年2月减产执行率阿尔及利亚904 913 9 908 100.44%99.45%刚果258 257 -1 276 106.98%107.39%赤道几内亚60 61 1 70 116.67%114.75%加蓬232 226 -6 169 72.84%74.78%伊拉克3991 4009 18 4000 100.23%99.78%科威特2410 2418 8 2413 100.12%99.79%尼日利亚1526 1560 34 1380 90.43%88.46%沙特阿拉伯8941 8959 18 8978 100.41%100.21%阿联酋2929 2953 24 2912 99.42%98.61%OPEC 9国合计21251 21356 105 21106 99.32%98.83%伊朗3273 3308 35 未受配额限制利比亚1270 1279 9 未受配额限制委内瑞拉912 918 6 未受配额限制OPEC 12国合计26706 26861 155 ------阿塞拜疆467 476 9 551 117.99%115.76%巴林184 186 2 196 106.52%105.38%文莱86 85 -1 83 96.51%97.65%哈萨克斯坦1570 1767 197 1468 93.50%83.08%马来西亚350 346 -4 401 114.57%115.90%墨西哥1470 1458 -12 1753 119.25%120.23%阿曼758 760 2 759 100.13%99.87%俄罗斯8977 8973 -4 8978 100.01%100.0