银行行业点评报告：存款利率期限倒挂的原因简析

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 银行 2025 年 03 月 24 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《非银存款恢复增长，债务置换影响信贷—2 月央行信贷收支表要点解读》-2025.3.17 《红利价值扩散与布局复苏脉络—行业点评报告》-2025.3.15 《理财公司竞合图谱与投资行为全盘解析—理财持仓全景扫描系列（六）》-2025.3.1 存款利率期限倒挂的原因简析 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 丁黄石（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 dinghuangshi@kysec.cn 证书编号：S0790524040004 据中国银行保险报报道，2025 年 3 月份以来，部分银行存款的利率报价呈现期限倒挂，1 年期定存付息率高于 3 年、5 年期定存（主要为 3、5 年期倒挂），且以大行为主。我们认为该现象一方面反映了银行的负债压力，另一反面亦体现了银行主动引导存款短期化的策略。  部分银行阶段性提价短期限存款，补充负债缺口 存款增长承压叠加流动性趋紧，国有行客观上有补充负债需求。大行缺存款原因一是 2022 年以来大行存款挂牌利率多次调降，且先于中小银行，多次调降效应逐步累积，导致当前国有行存款性价比相对低，故存款由大行向中小行转移；二是非银同业活期存款利率自 2024Q4 纳入自律管理，受此影响大行高息同业存款流失，2024 年 12 月和 2025 年 1 月大行非银存款持续流出；第三、降准未至，中长期流动性阶段性不足。2025 年信贷节奏靠前，四大行 1、2 月贷款增速分别为 9.49%和 9.39%，信贷投放派生存款消耗超储，但降准未至叠加 OMO 补充流动性有限，故国有行负债端阶段性紧缺。 存款短端提价，阶段性补负债缺口。虽然挂牌利率未变，但国有行或提高 1 年期存款实际执行利率，与提价同业存单类似，或为资负缺口压力加重下的临时补充需求。  银行主动优化存款结构，隐含着存款利率继续下调的预期 存款定价变化有优化负债结构的考虑。2 月新发放企业贷款收益率降至 3.3%，2025 年内到期的高息长定存较多，而息差压力较重，因此银行主观上有引导存款短期化的意愿，采用“做短压长”的策略，操作上可能通过给于短期定存 FTP点差激励，引导客户存款由中长期向短期分流。 银行负债策略隐含存款利率进一步下调预期。从历史规律来看，长期限定存的挂牌利率下调幅度较大，因此若银行预期存款定价有进一步下调可能，将避免在降息环境中吸收过多长期存款。  看好 2025 年银行存款成本整体下移 高息定存重定价是 2025 年银行存款成本改善的主要支撑，存款利率即使调降引起的脱媒效应也将弱于往年，一是理财收益率随高息存款到期、信托通道整改等也趋于下降；二是中小银行若能按自律统一下调，“手工补息”、“特色存款”等产品减少，大部分客户或被动接受为主，也能减轻大行负债压力。 我们测算 Q1 同业负债成本提高对息差压力有限（约 1.2bp），综合考虑后 2025年上市银行息差收窄幅度约 9.7bp。此外银行自营投资正面临成本收益倒挂的困境，若存款成本进一步打开向下空间，也能支撑银行自营的主动配置需求。  投资建议：当前红利属性仍有支撑，关注下阶段复苏逻辑的切换 当前市场风险偏好有所提升，权益市场回暖，债券类资产波动加剧，若经济复苏放缓，则红利类资产仍有支持，推荐港股中信银行，截至 3 月 24 日其 PB（MRQ）为 0.39 倍，股息率 5.74%，受益标的农业银行；若复苏逻辑证实，则必要收益率的提升将降低高股息标吸引力，此时客群基础好，零售业务具有优势的股份行，以及具有区位优势的城商行，将在经济修复中获益更明显，推荐苏州银行，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行。  风险提示：宏观经济增速下行，货币政策落地不及预期等 -24%-12%0%12%24%36%2024-032024-072024-11银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图 1：中小行存贷增速差上行，大行整体下行，反映存款由大行向中小行转移 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.93%(3.65%)(4.55%)(6.00%)(5.00%)(4.00%)(3.00%)(2.00%)(1.00%)0.00%1.00%2.00%3.00%存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图 2：各类上市银行存款结构，以 1Y 内到期为主（截至 2024H1） 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表:1: 2025 年 Q1 同业负债成本的抬升，提升全年负债成本约 1.45bp，影响息差 1.20bp（单位：亿元、bp） 银行类型 同业存放 活期占比 同业定期 拆入资金 卖出回购 同业存单 利息支出 负债成本 息差影响 国有行 180991 67% 60021 22273 23617 61945 336 1.88 1.51 股份行 73493 57% 31929 17120 19044 896 34 0.55 0.47 城商行 16508 28% 11961 7923 7950 9250 19 0.74 0.65 农商行 130 29% 93 1542 1750 9801 7 1.35 1.18 上市银行 271122 61% 104005 48858 52362 81892 395 1.45 1.20 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国有行股份行城商行农商行上市银行3M以内3M-1Y1-5Y5Y以上不计息其他行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附表 2：存款降息累计对 2025 年上市银行净息差影响约 9.7bp（8.5bp+1.2bp）（单位：bp） 上市银行 存量按揭利率下调 2024 年LPR 下降重定价 2025 年LPR 下降40BP 城投化债 同业存款限息 2024 年存款利率下调 2025 年存款利率下调 50BP 2024Q4 降准 50BP 合计 国有行 工商 -6.1 -11.7 -1.8 -1.3 1.1 8.1 1.3 0.6 -9.8 建设 -7.1 -12.2 -1.8 -1.1 0.9 7.5 1.1 0.6 -12.1 农业 -5.4 -9.5 -1.4 -1.2 1.2 7.5 1.2 0.6 -7.0 中国 -6.6 -11.1 -1.6 -1.3 0.6 8.2 1.1 0.6 -10.2 交通 -4.8 -