爱婴室(603214)公司深度报告：母婴业务持续优化，万代IP授权开启第二增长曲线

爱婴室(603214.SH)公司深度报告：母婴业务持续优化，万代IP授权开启第二增长曲线评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年03月17日专业连锁Ⅱ芦冠宇(证券分析师)S0350521110002lugy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M爱婴室-6.6%0.4%73.1%沪深3001.7%1.9%12.5%最近一年走势-31%-3%25%53%81%109%2024/03/182024/06/162024/09/142024/12/132025/03/13爱婴室沪深300市场数据2025/03/14当前价格（元）21.2952周价格区间（元）9.70-25.65总市值（百万）2,949.52流通市值（百万）2,949.52总股本（万股）13,854.00流通股本（万股）13,854.00日均成交额（百万）283.87近一月换手（%）6.08请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 母婴零售佼佼者，收购和拓新助力高质量发展。公司成立于1997年，为母婴零售佼佼者。2021年公司通过收购贝贝熊将业务范围拓展至华中地区，目前业务已覆盖华东、华中、西南和华南地区。收入结构中奶粉和线下门店为主要来源，近年来公司采取一系列战略措施来对冲出生率下滑及疫情带来的影响，未来盈利能力有望企稳回升。u 三胎政策春风下，母婴主业渠道产品齐发力。虽然我国人口增长进入缓慢阶段，但是未来随着三胎政策及生育制度的进一步完善，母婴市场仍然具有较大韧性和增长潜力。在渠道方面，公司通过收购贝贝熊实现门店数量的快速提升，未来或将继续积极拓店，并且削减门店面积实现店效的持续提升；另一方面公司线上全营销渠道覆盖，通过O2O将线下门店优势与线上平台相结合。在产品方面，公司与国内外知名品牌进行直供合作，截至2023年连锁母婴综合满意度指数排名上连续五年蝉联榜首，并且公司自营品牌持续突破， 2024年上半年公司自有品牌产品占到自有渠道比例约为13%，后续有望通过自有品牌产品的研发持续改善门店整体产品结构和毛利结构。u 老牌IP龙头持续拓展中国市场，公司深度绑定IP业务有望成为第二增长曲线。IP消费逐步崛起，万代南梦宫作为世界头部IP集团，拥有高达、龙珠等400多个知名IP，是利润超千亿日元且仍快速增长的IP龙头。万代南梦宫充分看好中国市场潜力，一方面在一线城市通过万代魂、高达基地直营门店接触消费者；但更多以经销模式出货，万代南梦宫在国内拥有多个授权合作商。爱婴室作为中国区头部经销商与万代南梦宫深度绑定，目前已于苏州开业高达基地店，已取得了超预期的市场反响，在除超一线城市以外的全国区域内开店数量增长空间较大。此外，除高达基地店以外的其余万代通贩店、线上业务等渠道类型合作均是待开发的空白领域。u 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入35.65/39.85/44.80 亿元，同比增长 7%/12%/12%；2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.17/1.48/1.92亿元，分别同比增长12%/26%/30%；2024-2026年P/E分别为25/20/15。公司主业止跌企稳，与万代持续深入合作助力公司开启第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险因素：政策刺激不及预期风险、竞争加剧风险、门店调整不及预期风险、IP消费持续性不及预期风险、公司与万代南梦宫后续合作不及预期风险、食品安全风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4基本情况：母婴零售行业领导者，收购和拓新助力高质量发展请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图 ： 公 司 股 权 结 构 （ 截 至 2 0 2 4 年 三 季 度 末 ）历经多年稳健发展，成为母婴零售行业的佼佼者。 1997年公司创立后，秉持“渠道+品牌+多产业”战略不断发展。 2009年首家购物中心旗舰店在上海市区开业，线下门店迅速发展。2018年爱婴室成功登陆上交所。2021年公司收购贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司，实现华东与华中地区双品牌发展。截至2024年三季度末，董事长兼总裁施琼为最大股东，持有23.3%的股份。莫锐强持股比例为12.13%，Partners Group Harmonious Baby Limited持有10.91%的股份（截止2025年3月8日，持有股权下降至4.91%）。其他股东包括上海茂强投资管理合伙企业（有限合伙）、董勤存、戚继伟等，持股比例均在3%以下。资料来源：公司公告，国海证券研究所施琼莫锐强Partners Group Harmonious Baby Limited上海茂强投资管理合伙企业（有限合伙）董勤存戚继伟国泰基金瑞吉1号集合资产管理计划国泰基金-格物2号集合资产管理计划范汉斌莫锐伟爱婴室23.3%12.13%10.91%2.23%2.04%1.64%1.02%0.81%0.81%0.75%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6收购贝贝熊后营收端呈现增长趋势，盈利不断增强。2021年公司通过收购贝贝熊100%股权，快速切入华中区域，公司与贝贝熊在市场开发、供应渠道、产品品类等方面存在一定互补空间，收购后公司竞争力持续提升从而带动销售端稳步增长。2021年和2022年实现营收26.5/36.2亿元，同比分别增长17.5%/36.5%。2023年公司营收同比下降8%，主要由于公司主动优化精简低效门店，以及电商渠道销售同比有所下降所致。2024年前三季度公司实现营业收入24.7亿元，同比增长1.9%，归母净利润0.5亿元，同比增长2%，盈利不断增强。图 ： 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速图 ： 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速资料来源：iFinD，国海证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540201920202021202220232024 Q1-3营业总收入（亿元）YOY（%，右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%00.20.40.60.811.21.41.6201920202021202220232024 Q1-3归母净利润（亿元）YOY（%，右轴）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7奶粉及线下门店为营收主要来源，线上渠道持续发力。2020年-2024年前三季度奶粉类产品占比从49.60%增至59.90%，成为公司营收增长的主要驱动力。2024年前三季度奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行收入分别为 14.79/2.24/3.74/1.45/0.54亿元，同比+7.78%/-5.11%/-2.48%/-11.59%/-14.78%。按照渠道来划分线下门店仍然贡献主要营收，2024年前三季度门店销售营收占比达到72.36%。同时2020年以来电子商务渠道收入占比也显著提升，从2020年5.16%增至2024年前三季度19.76%。2021年开始公司充分发挥 500 家左右线下门店的地理优势、品牌与供应链优势，布局O2O新零售，入驻美团、饿了么、京东到家等线上平台，有效提升门店的运营效率并且拓宽门店服务边界。