有色金属行业铝板块二季度策略：供需趋紧，“铝”创新高

2025年3月13日供需趋紧，“铝”创新高 ——铝板块二季度策略行业评级：看好分析师沈皓俊研究助理何玉静邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱heyujing@stocke.com.cn证书编号S1230523080011添加标题95%21、价格：铝价中枢上移，上行趋势持续•沪铝价格：截止到2025年3月10日，SMM铝收盘价为20760元/吨，同比上升1580元/吨，增幅8%。•伦铝价格：截止到2025年3月10日，LME现货结算价为2716美元/吨，同比上升507美元/吨，增幅19%。2、铝库存：全球库存处于低位，社会流通库存迎拐点•铝库存处于历史低位。2024年欧洲发起对俄铝的制裁，伦铝库存迅速增长约60万吨，后持续去库，目前期货所库存水平已位于近十二个月以来的新低。社会流通库存进入去库拐点。截止到2月底，电解铝铝棒社会库存首度去库，周度去库幅度约为2%；电解铝铝锭社会流通库存约为87万吨，于2025年3月10日已顺利开启去库。3、供需：供给严限增量有限+需求成色佳•供给端：国内供给侧接近产能天花板，新增产能方面闲置指标仅存在13万吨投产，复产方面云南地区产量同比增加约35万吨；海外产能由于启动时间较晚且投产具有较强不确定性，如均如期投产，则最多在2025年中存在55万吨产能（约28万吨电解铝产量）构成2025年下半年主要增量。•需求端：电解铝下游实现结构性转变，需求韧性较强。春节后开工率出现拐点显著回升，需求成色较好，3月中国光伏电池月度排产量约为57GW，存在430/531抢装潮；锂电池3月总排产134GW，同比增长46%，环比增长14%；铝线缆国网订单2024年招标增长14万吨，2025年3月第一批招标亦同比增长3万吨，同比增长29%。4、利润：产业链利润再分配，吨铝利润显著改善。•截止到2025年3月10日，单吨电解铝利润约为3300元/吨，吨铝利润显著走高。建议关注：云铝股份、神火股份、中国宏桥（宏创控股）、天山铝业、中孚实业、中国铝业。风险提示：国际政治形势变动风险、供给超预期放量风险、下游需求释放不及预期添加标题0101013沪铝价格：截止到2025年3月10日，SMM铝收盘价为20760元/吨，同比上升1580元/吨，增幅8%。伦铝价格：截止到2025年3月10日，LME现货结算价为2716美元/吨，同比上升507美元/吨，增幅19%。由于今年春节时间相对靠前，铝价于2月底顺畅进入上行周期，同时2024Q4新能源汽车景气度突出，淡季不淡，需求表现突出。低库存和海外高成本给予价格强支撑，美联储持续推进降息，国内经济刺激政策频繁出台，经济复苏预期强化，东南亚国家潜力有望释放，金融和商品属性双线正向启动，铝价处于上行周期。图：沪铝价格（铝价中枢持续上移，慢牛行情）图：LME铝价（2024年9月压力测试后铝价站上新的高度）资料来源：iFind，浙商证券研究所170001750018000185001900019500200002050021000215002200022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03长江有色市场:平均价:铝:A00 元/吨20002100220023002400250026002700280022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03现货结算价:LME铝 美元/吨压力测试0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.000200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002020/1/132021/1/132022/1/132023/1/132024/1/132025/1/13库存:COMEX:铝:合计 公吨 纽约金属交易所(COMEX)（右轴）期货库存:铝:总计 吨 上海期货交易所（右轴）LME铝:库存:合计 吨 LME（右轴）现货结算价:LME铝 美元/吨添加标题0202024社会流通库存：进入去库拐点。➢截止到2025年2月28日（二月初一），电解铝铝棒社会库存首度去库，约为31万吨，周度去库幅度约为2%；➢截止到2025年2月28日，电解铝铝锭社会流通库存约为87万吨，相较于去年农历同期（3月10日）库存水平基本持平，从往期来看，已接近全年库存高点，累库幅度转为平缓，从周库累库10万吨左右下降到3万吨，截止到2025年3月10日，已转为去库；期货所库存：十二月以来新低。➢2024年5月底，欧洲发起对俄铝的制裁，伦铝库存单月快速增长约60万吨，后伦铝持续去库，目前库存水平已位于近十二个月以来的新低，截止到2月底，LME库存为52万吨，相较于最高点已去库60万吨，同时COMEX铝库存亦急速下降。从目前库存水平来看，三地期货所累计库存显著低于去年，处于持续去库阶段。图：国内社会流通库存（拐点已至）图：LME铝价及库存资料来源：iFind，SMM，浙商证券研究所持续去库127 85 87.36.867.09024681012140204060801001201402022-09-012023-09-012024-09-01中国电解铝库存天数变化：总库存：万吨中国电解铝库存天数变化：库存/消费：天（右轴）0102030405060青海Z广西X四川Q四川A印尼H四川G四川H云南Y印度V德国E&H安哥拉H越南D内蒙古D德国V印尼LDec-24Feb-25Mar-25May-252025年中2025年底供给：供给：供给：Q1Q1Q1略有复产，略有复产，略有复产，Q2Q2Q2产能基本持平产能基本持平产能基本持平0303035国内：产能天花板临近且复产产能较小。➢新增产能：供给侧接近产能天花板，新增产能方面闲置指标年内近乎没有投产，仅存在青海2024年底10万吨新增产能爬坡及云南3.4万吨指标投产，新增产能约13万吨；➢复产产能：由于2024年11-12月氧化铝价格处于高位，广西/四川地区存在31万吨停产产能，其中20万吨产能已于2月复产完成，3月复产产能仅剩10万吨左右，2024年以及2025年停产时间均在2个月左右，产量同比变化不大，同比变化较为显著的在于去年上半年云南地区存在20%减产，造成年内产量同比影响约35万吨。海外：年内投产产能较少且不确定性较强。➢海外产能由于启动时间较晚且投产具有较强不确定性，如均如期投产，则最多在2025年中存在12万吨德国电解铝复产产能与印度43万吨投产产能，55万吨电解铝产能（约28万吨电解铝产量）构成2025年下半年主要增量，其余多数产能（3万吨复产产能+112万吨新增产能）均在2025年底（11/12月）开始通电。资料来源：SMM，浙商证券研究所0100200300400500600700800山西内蒙古辽宁福建山东河南湖北广西重庆四川贵州