景嘉微(300474)深度报告：国产GPU先锋，技术积淀与研发优势驱动未来

证券研究报告 | 公司深度 | 军工电子Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 景嘉微(300474) 报告日期：2025 年 03 月 17 日 国产 GPU 先锋，技术积淀与研发优势驱动未来 ——景嘉微深度报告 投资要点 ❑ 国产 GPU 领域的先行者，产品持续迭代 公司是国内首家成功研制国产 GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，2007 年自主研发出 M9 芯片驱动程序，2010 年开始研制替代 M9 的自主知识产权图形处理芯片并获 “核高基” 重大专项立项，实现了 GPU 突破，并向军用飞机供应 GPU 及图显模块。公司 GPU 系列产品从 JM 5 系列逐步发展至 JM 11 系列和景宏系列，应用场景从军用向消费级以及 AI 计算拓展。2024 年前三季度，公司营业收入 4.41 亿元，同比减少 5.99%，归母净利润 0.24 亿元，同比增长 53.28%。受军工行业人事调整、订单推迟、供应链降价等等原因影响，收入有所波动。公司业务主要分为图显、芯片及雷达，2023 年营收占比分别为 65.1%、14.2%、18.5%。2024 上半年图显营收增长 7.95%，雷达营收减少 50.73%，芯片增长迅速，营收增速达到 53.28%。我们认为未来伴随着定增项目落地以及景宏 JM11 系列芯片放量，芯片业务有望带动公司业绩增长。 ❑ “专用”向“专用+通用”发展，自主可控支持内生成长 2024 年以来的迹象表明，公司产品线正持续从军用向民用拓展，实现从“专用”向“专用+通用”的战略转型，通过 AI 以及消费级显卡打开新的增长曲线。1）JM11 系列芯片已完成流片、封装阶段工作，兼容国内外主流操作系统并支持虚拟化，适用于游戏、动画、云计算、AI 领域，在高画质游戏中，用户将能够享受到更高的帧率和更细腻的图像细节，有助于产品打开消费市场。2）2024 年 3月推出景宏系列高性能智算模块，专注于 AI 训练、推理和科学计算，支持多种混合精度运算和多卡互联，兼容主流 CPU 和服务器，弥补了此前产品在高端 AI应用和高性能计算方面的不足。3）公司定增项目落地，募资 38.27 亿元，将用于“高性能 GPU 芯片”与“通用 GPU 先进架构研发中心建设”项目，旨在弥补国内 GPU 在高端图形处理与高性能计算领域的技术短板。 ❑ 算力即国力，GPU 引领智算未来，国内市场潜力无限 中央广播电视总台与国务院国资委联合制作的系列纪录片《大国基石》第三期《算力引擎》中明确指出“算力即国力”。 GPU 凭借强大的并行计算能力，已成为深度学习和神经网络训练的核心硬件。2021 至 2030 年间年 CAGR 达 38.7%，国内 GPU 市场 2020-2024 年 CAGR 为 32.8%。字节跳动 2024 年资本开支约为 800亿元，接近百度、阿里、腾讯之和，2025 年有望达到 1600 亿，或将引领 AI 大模型军备竞赛，带动算力产业需求。与此同时，各地掀起智算中心建设热潮，仅2024年上半年智算中心招投标相关事件就有至少 791起，同比增长高达 407.1%。在美国对华 GPU 出口限制加剧的背景下，国产 GPU 需求有望急剧增加。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 5.15、7.77、10.47 亿元，同比变动-27.82%、+50.96%、+34.66%；归母净利润为-1.24、0.70、0.91 亿元。选取同为GPU 芯片企业的海光信息、寒武纪-U，以及 CPU 企业龙芯中科作为可比公司，采用 PS 估值，可比公司 2025 年对应 65 倍 PS，公司 2025 年对应 60 倍 PS。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 研发不及预期；市场风险；竞争风险；政策不及预期；供应风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：童非 执业证书号：S1230524050005 tongfei01@stocke.com.cn 研究助理：张致远 zhangzhiyuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥88.89 总市值(百万元) 46,455.62 总股本(百万股) 522.62 股票走势图 相关报告 -42%-29%-16%-4%9%22%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/1024/1124/1225/0125/0225/03景嘉微深证成指景嘉微(300474)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 713 515 777 1,047 (+/-) -38.19% -27.82% 50.96% 34.66% 归母净利润 60 -124 70 91 (+/-) -79.35% -308.21% / 29.86% 每股收益(元) 0.11 -0.24 0.13 0.17 P/E 778.40 / 660.19 508.40 资料来源：浙商证券研究所 景嘉微(300474)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国产 GPU 先行者 .......................................................................................................................................... 5 1.1 推出首款完全自主知识产权 GPU ..................................................................................................................................... 5 1.2 军工电子短期承压，芯片业务有望引领增长 ................................................................................................................... 5 2 抓紧 AI 算力机遇，向“专用+通用”转型 .................................................................................................... 8 2.1 AI 驱动需求快速增长，国产 GPU 亟待突破 .............................