2024年报点评：净利率保持稳健，ASP持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 138.90 元 星宇股份（601799） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 净利率保持稳健，ASP 持续提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.86 流通 A 股(亿股) 2.86 52 周内股价区间(元) 110.22-157.02 总市值(亿元) 396.81 总资产(亿元) 169.44 每股净资产(元) 35.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 星宇股份（601799）：Q3 业绩符合预期，费用率持续改善 (2024-10-28) 2. 星宇股份（601799）：费用控制有效，客户结构不断优化 (2024-08-16) 3. 星宇股份（601799）：Q1 毛利率承压，静待新项目放量 (2024-05-03) 4. 星宇股份（601799）： 新项目放量，ASP大幅提升 (2024-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，实现营收 132.53亿元，同比+29.3%；归母净利润14.08 亿元，同比+27.8%，毛利率 19.3%，同比-1.9pp，净利率 10.6%，同比-0.1pp。其中 24Q4实现营收 40.27亿元，同比+33.7%，环比+14.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。  主要客户销量增长，费用控制有效。24 年公司大部分客户销量增长明显，其中奇瑞同比+38.6%，一汽红旗+7%，理想+33%，蔚来+38.7%，问界+296%。24年公司承接了多家客户共 69 个车型的新品研发项目，实现了 40 个车型的项目批产；部分项目在市场上引发高度关注，充分展示了公司作为领先的车灯解决方案提供商的综合实力。公司净利率维持稳健，24Q4毛利率 17.6%，同比-2.9pp，环比-2.3pp；净利率 10.7%，同比+0.06pp，环比-0.2pp，24 年费用率 7.7%，同比-1.8pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.64/-0.36/-1pp，费用控制有效。  车灯转型升级，ASP 持续提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB 大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成 为 新 趋 势 。 24 年 公 司 前 照 灯 、 后 组 合 灯 、 小 灯 分 别 销 售902.91/1769.73/3458.39 万只，同比+18.4%/22.8%/-7%，产品平均出货单价204.5 元，同比+25.5%，ASP 持续提升，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比 43.6%，同比+6.4pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP 有望持续提升。  客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。24 年塞尔维亚实现营收 3.2亿元，同比+191%，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；美国公司首次实现营收 60万元，进一步完善海外布局。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年 EPS 为 6/7.11/8.22元，对应 PE为 23/20/17 倍，未来三年归母净利润 CAGR 为 18.6%，维持“买入”评级。  风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13252.93 15887.57 18427.25 20682.00 增长率 29.32% 19.88% 15.99% 12.24% 归属母公司净利润（百万元） 1408.28 1712.93 2030.71 2349.17 增长率 27.78% 21.63% 18.55% 15.68% 每股收益 EPS（元） 4.93 6.00 7.11 8.22 净资产收益率 ROE 13.84% 15.00% 15.69% 16.00% PE 28 23 20 17 PB 3.90 3.47 3.07 2.70 数据来源：Wind，西南证券 -23%-14%-6%3%12%20%24/324/524/724/924/1125/125/3星宇股份 沪深300 星 宇股份（601799） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司新产品及新客户持续突破，随着新产能投产，订单逐渐释放，预计 25-27年公司车灯销量分别为 6713/7097/7249 万只，同比分别+9.5%/+5.7%/+2.1%； 假设 2：随着车灯智能化程度提升，ADB、DLP、矩阵式大灯、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值产品占比提升，车灯单价不断增长，预计 25-27 年 ASP 为 225/247/272 元/只。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 车灯 收入 151.00 175.61 197.29 151.00 增速 20.44% 16.30% 12.35% 20.44% 毛利率 19.94% 18.00% 18.20% 18.50% 其他 收入 7.16 7.88 8.66 9.53 增速 19.73% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 7.68% 8.00% 8.00% 8.00% 合计 收入 132.53 158.88 184.27 206.82 增速 29.31% 19.88% 15.99% 12.24% 毛利率 19.28% 17.50% 17.72% 18.02% 数据来源：Wind，西南证券 星 宇股份（601799） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13252.93 15887.57 18427.25 20682.00