2024年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成效显著

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国巨石（600176） 2024 年年报点评：盈利持续回升，降本调结构成效显著 2025 年 03 月 20 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.38 一年最低/最高价 8.80/13.12 市净率(倍) 1.65 流通A股市值(百万元) 49,558.83 总市值(百万元) 49,558.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.50 资产负债率(%,LF) 41.08 总股本(百万股) 4,003.14 流通 A 股(百万股) 4,003.14 相关研究 《中国巨石(600176)：产能完善布局、优化存量，提升分红强化股东回报》 2024-12-30 《中国巨石(600176)：2024 年三季报点评：Q3 业绩继续改善，龙头差异化优势逐步凸显》 2024-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 14876 15856 17973 20505 22889 同比（%） (26.33) 6.59 13.36 14.08 11.63 归母净利润（百万元） 3044 2445 3052 3979 4575 同比（%） (53.94) (19.70) 24.83 30.39 14.98 EPS-最新摊薄（元/股） 0.76 0.61 0.76 0.99 1.14 P/E（现价&最新摊薄） 16.28 20.27 16.24 12.45 10.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 42.24/9.12/6.32 亿元，同比分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每 10 股现金分红 2.4 元（含税）。 ◼ 行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善。（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短切等细分领域需求走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价周期较长的品类复价进一步落地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，环比+8.5%，预计主要得益于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、扣非后销售净利率分别为 28.6%/15.0%，环比分别提升 0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司 2024 年年末存货周转天数132 天，环比三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。（3）全年公司实现粗纱及制品销量 302.50 万吨、电子布销量 8.75 亿米，同比分别增长 21.9%/4.7%，粗纱销量增速明显高于行业产量增速，反映增量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年降本金额创历史新高，巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 ◼ 管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）公司 2024 年期间费用率为 8.1%，同比减少 2.8pct，主要是管理费用率同比减少 2.6pct 所致，因超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置收益为 2.75 亿元/185 万元，同比分别减少 6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益基数较高。（3）公司 2024年实现经营活动净现金流 20.32 亿元，同比+134.3%，得益于扣非后利润的改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为 13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。（4）截至 2024 年末公司资产负债率为 41.1%，同比-1.3pct。 ◼ 行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升。行业盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，粗纱下游风电、热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景气修复，我们认为行业供需平衡修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2024年实际分红比例 39.3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升，估值有望进一步修复。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新增 2027 年预测），对应市盈率分别为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2024/3/202024/7/192024/11/172025/3/18中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 内容目录 1. 事件 ...................................................................................................................................................... 4 2. 点评 ...................................................................................................................................................... 4 3. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 5 4. 风险提示 ......................................................................................................