24年盈利能力增强，有望受益深海科技

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海油工程(600583.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24 年盈利能力增强，有望受益深海科技 [Table_ReportDate] 2025 年 3 月 18 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 3 月 17 日 ，海油工程发布 2024 年度报告，2024 年，公司实现营业收入 299.54 亿元，同比下降 2.59%，实现归母净利润 21.61 亿元，同比上涨 33%；扣非后净利润 18.09 亿元，同比上涨 46%。经营活动现金流量净额 38.50 亿元，同比下降 24.87%；基本每股收益 0.49 元/股，同比上涨 32%。资产负债率为 41.38%，较 2023 年全年上涨 3pct。 2024 年第四季度，公司单季度营业收入 95.28 亿元，同比下降 2.66%，环比上涨 36%；单季度归母净利润 4.17 亿元，同比上涨 68%，环比下降23.94%；单季度扣非后净利润 5.03 亿元，同比上涨 220.00%。 点评： ➢ 2024 年公司盈利能力保持提升。2024 年，公司毛利率为 12.28%，较上年提升 1.53pct，净利率为 7.30%，较上年提升 2.00pct。其中2024Q4，公司毛利率为 13.39%，环比-0.20pct，同比+4.94pct；公司净利率为 4.45%，环比-3.21pct，同比+2.06pct，主要受公司项目所处阶段影响，2024 年公司陆地建造工作量小幅下降，海上安装工作量提升。 ➢ 分业务来看：2024 年公司海洋工程总承包、海洋工程非总承包、非海洋工程项目收入占比分别为 72.33%、18.00%、9.66%，较上年占比分别+9.71pct、+7.45pct、-17.16pct。海洋工程、非海洋工程项目毛利率分别为 11.90%、15.60%，分别较上年+3.25pct、-0.30pct，公司海洋工程收入占比以及盈利能力提升均带动公司业绩增长。我们认为，海洋工程业务利润率提升主要受海上安装工作量占比提升以及年内完工项目较多影响，24 年公司钢材加工量、海上作业投入船天分别为 45.39 万吨、2.87 万天，分别同比-3.83%、+15.73%。 ➢ 分地区来看：2024 年公司境内、境外收入占比分别为 80.70%、19.30%，较 2023 年结构没有明显变化。公司与中海油有限关联交易收入占比 70.76%，较上年提升，主要受中海油有限的资本开支上调影响。公司境内、境外毛利率分别为 13.04%、9.10%，较上年分别+3.60pct、-7.05pct，境外毛利率明显下降主要受公司境外业务目前处于施工初期影响。 ➢ 公司在海外新能源业务方面取得突破。2024 年，公司新签订单总额302.44 亿元，同比-11%。截止 2024 年末，公司在手未完成订单约400 亿元，为未来工作量提供有力支撑。公司持续深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议，新承揽卡塔尔 RUYA EPCI 09、沙特 CRPO149&152 总承包工程、SHWE 气田四期开发总包工程合同、文莱壳牌 PRP9 海管更换工程等项目。在新能源方面，公司新承揽英奇角欧洲海上风电工程项目，该项目总投资约 384.66 亿元，预计 2027 年全面投产。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 中海油资本开支维持高位，海工国内订单有保障。2024 年中海油资本开支预计在 1320 亿元，2025 年中海油资本开支预算在 1250-1350 亿元，仍维持在高位水平，其中开发支出占比 61%。我们认为，中海油高水平资本开支仍能继续保障公司国内业务工作量。 ➢ 公司分红比例维持在 40%以上。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.01 元（含税），本次分红比例为 41.12%，较上年基本持平。按2025 年 3 月 17 日收盘价计算股息率为 3.65%。 ➢ 深海科技蓄势待发，公司有望受益。《2025 年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明确提出推动其与商业航天、低空经济等新兴产业“安全健康发展”。深海资源开发、装备制造及信息技术等领域迎来系统性发展机遇，公司装备业务有望在政策推动下迎来快速发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为23.57、25.50 和 27.47 亿元，同比增速分别为 9.1%、8.2%、7.8%，EPS（摊薄）分别为 0.53、0.58 和 0.62 元/股，按照 2025 年 3 月 17日收盘价对应的 PE 分别为 10.32、9.54 和 8.85 倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2025-2027 年公司业绩或将持续增长，维持 “买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 30,752 29,954 32,411 33,395 33,868 增长率 YoY % 4.7% -2.6% 8.2% 3.0% 1.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,621 2,161 2,357 2,550 2,747 增长率 YoY% 11.1% 33.4% 9.1% 8.2% 7.8% 毛利率% 10.7% 12.3% 12.6% 13.1% 13.6% 净资产收益率ROE% 6.5% 8.2% 8.5% 8.6% 8.7% EPS(摊薄)(元) 0.37 0.49 0.53 0.58 0.62 市盈率 P/E(倍) 15.01 11.25 10.32 9.54 8.85 市净率 P/B(倍) 0.98 0.93 0.87 0.82 0.77 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 3 月 17 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单