非银金融行业：再融资松绑改善券商基本面，龙头险企无惧对外开放冲击

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 再融资松绑改善券商基本面，龙头险企无惧对外开放冲击 证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率回落至 1.47X，龙头券商市净率则回落至 1.15X-1.70X 之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。 本周证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》公开征求意见，同时就《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》公开征求意见。此次拟修订内容主要包括：一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。预计政策落地后，再融资参与周期长、套利空间小的问题可得到缓解，利于提高投资者参与再融资的积极性。据我们测算，若 A 股再融资承销金额恢复至 2017 年版再融资规则和减持规则发布之前的水平，那么前三季度证券业再融资承销及保荐业务收入可达到 151.44 亿元，增量收入 57.52 亿元，相当于同期证券业营业收入的 2.20%。分券商来看，红塔证券、中信证券、中信建投、华泰证券可从本次再融资政策松绑中受益最多。 短期来看，券商板块受三大积极因素托底，一是中美贸易谈判达成阶段性协议，各类外部因素影响钝化；二是三季报披露期结束，市场将迎来 4 个月的业绩空窗期，风险偏好有望提升；三是券商板块估值回归低位，相对配置价值凸显。与此同时，IPO发审节奏加快导致的资金分流压力，以及 CPI 高企导致的货币政策从紧压力，会对券商板块行情施加一定的负面影响。整体来看，积极因素大于负面因素，短线投资者适当进行波段操作。 长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。一是宏观经济面临增速下行压力，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、全球央行开启降息周期等因素，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于科创板、创业板、沪伦通、股指期货、再融资、并购重组等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券和东方财富。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 11 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -13%7%27%47%67%2018/11/82018/12/82019/1/82019/2/82019/3/82019/4/82019/5/82019/6/82019/7/82019/8/82019/9/82019/10/8非银金融上证指数 23265022/43348/20191112 10:47 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅-0.21%，跑输沪深 300 指数，跑赢非银板块。随着公司内含价值的自然增长，年底将迎来估值切换，上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值分别为：平安 1.3X、国寿 1.1X、太保 0.8X、新华 0.7X，仍处于相对低位，估值提升有空间。负债端开门红相较以往年份开始时间提前，对比收益率下降的银行理财产品以及其他无法保本保收益的理财产品，保险产品具有相对吸引力，预期开门红保费收入同比增长继续好转。 在保险业对外开放方面，国务院近日印发《关于进一步做好利用外资工作的意见》，提出减少国外投资者设立保险业机构数量型准入条件，许外国保险集团公司投资设立保险类机构，继续支持按照内外资一致的原则办理外资保险公司及其分支机构设立及变更等行政许可事项，意味着外资公司在渠道铺设方面将有望提速，我们预期外资险企的进入将会加剧高净值客户市场的竞争，但境内龙头险企已经着手布局财富管理、开发维护高净值客户，且在渠道、市场经验方面具有领先优势，短期预期龙头险企受对外开放冲击较小。 经历了 2018 及 2019 两年的转型期，保险公司已经开始适应转型的业务节奏，对于产品开发、人员销售等方面的投入也将逐步兑现产出，建议积极布局。短期推荐关注中国人寿，长期推荐关注 H 股低估值且业绩稳健的中国财险、中国人民保险集团、中国太保。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富 保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿 23265022/43348/20191112 10:47 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 23265022/43348/20191112 10:47 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3973.01，较上周末+0.52 %，上证综指报 2964.18，较上周末+0.20%，中证综合债（净价）指数报 98.42，较上周末+0.08%。 板块及个股表现 本周申万非银指数-0.38%，申万券商指数-0.50%，申万保险指数-0.21%，申万多元金融指数-1.09%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为瑞达期货（+5.09%）、南华期货（+4.66%）、中国人寿（+4.56%）；跌幅排名前三的个股为易见股份（-10.62%）、ST 岩石（-9.28%）和吉艾科技（-7.74%）。 图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 11