美国2月CPI点评：通胀不及预期，延缓“再通胀”担忧

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 03 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 2 月 CPI 点评：通胀不及预期，延缓“再通胀”担忧 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 2 月美国 CPI 同比 2.8%，核心 CPI 同比 3.1%，均低于预期。美国 2 月整体 CPI 同比增速 2.8%，预期 3.0%，前值 3.0%；环比 0.2%，预期0.3%，前值 0.5%。核心 CPI 同比 3.1%，预期 3.2%，前值 3.3%；环比0.2%，预期 0.3%，前值 0.4%。2 月 CPI 同环比均低于预期，暂缓市场此前对美国通胀走高的担忧。但是，由于 2 月通胀降温主要系原油价格下行并传导至交通服务价格下行拖累，且同样反映美国需求降温，因此市场反应并不过于“乐观”，对“特朗普衰退（Trumpcession）”及远期出现关税通胀的担忧并未解除。 2 月 CPI 下行超预期主要系能源价格回落带动运输服务价格同步下行。 2月能源 CPI 同比-0.2%（前值 1.0%），环比 0.2%（前值 1.1%）。能源商品为主要拖累项，2 月环比-0.9，同比-3.2%。其中，汽油环比-1.0%，燃油 0.8%，较前值的 1.9%和 1.8%明显回落。另一方面，能源价格快速下行传导至交通服务分项。2 月交通服务 CPI 环比-0.8%（前值 1.8%），主要是与燃油价格高度相关的机票价格（环比-4.0%）、城际交通服务价格（环比-3.0%）拖累导致。向前看，近两月国际油价仍在下行，且俄乌谈判开启。考虑到能源 CPI 滞后国际油价，及能源价格向运输服务价格传导的作用，预计后续能源对 CPI 直接或间接的拖累仍将持续，关注俄乌谈判进展对油价的影响。 2 月核心 CPI 增速边际放缓，住房价格维持下行趋势。2 月核心 CPI 放缓至 3.1%，主要原因仍是住房分项持续降温、二手车价格升势边际放缓。核心服务方面，2 月住房 CPI 环比 0.3%（前值 0.4%），同比 4.2%（前值4.4%）。核心商品方面，前月有所回升的二手车价格放缓升势，2 月 CPI环比 0.9%（前值 2.2%），同比 0.8%（前值 1.0%）。领先指标显示 2025年美国房地产可能触底回升但回升幅度不大，而二手车价格未来两个月或将维持低位震荡。由于特朗普对墨、加施加 25%全面关税的同时豁免了汽车进口关税（推迟一个月），美国本土汽车价格暂未受到扰动。后续关注特朗普对进口汽车关税豁免的可持续性和关税对其他核心商品的扰动。 数据公布后，市场“再通胀”担忧延后，但并未解除。当前，CME 数据显示市场对 2025 年三次降息的时点预期分别在 6 月、9 月、12 月（此前为 11 月），全年降息幅度约 75bps，第三次降息的时点推后。数据公布当天，美股美债利率同步小幅上行，主要是非农就业和 CPI 通胀不及预期共同指向美联储降息，市场衰退交易情绪有所稳定，但 3 月特朗普关税政策相关报告 1-2 月外贸数据点评：出口走弱了吗？ 2025.03.12 美国 2 月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧 2025.03.10 行稳致远——2025 年政府工作报告解读 2025.03.06 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 频发，4 月 2 日美国对全球“对等关税”箭在弦上，美国经济不确定性仍强。我们认为，短期内美国通胀上行风险暂时较低，但关税等政策落地后对经济的负面影响将逐步显现，市场对美国经济数据的敏感度将持续走高。下一阶段，应紧密关注特朗普对外关税实施进展、对内减税法案落地情况和其他政策对美国经济基本面的影响。 风险提示：美国经济风险超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策超预期。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 美国 2 月 CPI 不及预期，延缓再通胀担忧 .................................................................... 5 1.1 能源：俄乌重启谈判，油价或维持下行趋势 ....................................................... 8 1.2 二手车：价格增速放缓，暂未受关税政策扰动 .................................................... 8 2. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 美国近半年 CPI 分项权重、同环比及趋势（%） ................................................... 6 图 2 美国 1 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 6 图 3 美国 2 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 6 图 4 美国商品 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 6 图 5 美国商品 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 6 图 6 美国服务 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 7 图 7 美国服务 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 7 图 8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务 CPI 当月同比（%） ...................... 7 图 9 Zillow 房价指数领先业主等价租金 16 个月（%） ................................................... 7 图 10 Zillow 观察租金指数领先主要住所租金 13 个月（%） ..........................................