看好今世缘的3点理由

公司点评报告 · 食品饮料行业www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明看好今世缘的 3 点理由2025 年 03 月 13 日核心观点公司推荐理由：今世缘酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一。当前国内白酒行业受宏观消费环境影响有所承压，但我们认为今世缘是其中具备较强发展韧性、有相对竞争优势的标的公司。展望 2025 年，我们认为有 3 点边际利好变化：第一，省内竞争格局趋于理性，这有利于公司继续提升市场份额。第二，V 系发展渐露锋芒，意味着产品价值向上空间打开。第三，省外市场持续较快增长，公司市场空间逐步打开。省内竞争趋缓：江苏省内洋河是今世缘的主要竞争对手。2023-2024 年洋河对省内市场重视度提升、费用投入加大，使省内竞争加剧。考虑增加费用投入效果不佳以及市场需求下行，展望 2025 年，我们判断江苏省内竞争将趋缓，这将有助于今世缘公司在省内进一步提升份额。针对省内竞争和今世缘继续提升份额的动因，我们分析：第一，单一价格要素很难从根本上动摇白酒企业的商业根基。第二，“国缘”品牌有张力，在省内已有广泛的消费者基础。第三，多品牌多品系产品矩阵已成，在当前复杂的消费环境中，上可攻、下可守，游刃有余。第四，区域市场拓展稳健扎实，步步为营。V 系 起 势 提 升 价 值 空 间 ： 国 缘 V 系 是 主 开 系 之 上 的 升 级 产 品 系 列 ， 包 含V3/V6/V9 三款产品，价格从低到高覆盖 500 元以上市场。自 2022 年国缘 V系事业部成立之后，在销售组织支持和资源投入保障下，V3 实现快速增长。我们判断进入 2025 年，国缘 V3 具备了更好的发展基础。原因在于：第一，产品价值趋于稳定。第二，2025 年省内聚焦 V3 上量。V 系发展势头越来越好，V 系起势将提升公司价值空间。省外市场发展渐入佳境：2023 年、2024 年以来，今世缘省外市场增速明显快于省内，公司今年目标省外增速仍要明显快于省内。公司省外市场发展有渐入佳境之势。我们认为驱动公司省外市场扩张加速的因素包括：第一，品牌影响力、产品流行度在提升。第二，经过多次调整优化、试错之后，方向更加清晰，打法更加务实。第三，公司对省外市场资源投入力度逐步提升。我们预计在不断细化、务实、投入加码的趋势下，省外市场销售将保持较快增长，逐步打开公司市场边界。投资建议：我们看好今世缘在省内继续提升份额、V 系的发展以及省外市场的开拓。预计 2024-2026 年 EPS 2.88/3.16/3.52 元，2023/3/13 收盘价 54.88元对应 P/E 分别为 19/17/16 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：白酒行业需求持续低迷的风险；市场竞争加剧的风险。主要财务指标预测2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)10100.3811682.8113099.8014586.50收入增长率%28.0515.6712.1311.35归母净利润（百万元）3136.043588.803941.374386.43利润增速%25.3014.449.8211.29毛利率%78.3476.0975.5075.00摊薄 EPS(元)2.522.883.163.52PE21.8219.0717.3615.60PB5.154.403.512.87PS6.775.865.224.69资料来源：公司公告，中国银河证券研究院今世缘（603369.SH）推荐首次评级分析师刘来珍：021-2025-2647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001市场数据2025-03-13股票代码603369A 股收盘价(元)54.88上证指数3,371.92总股本124,680实际流通 A 股(万股)124,680流通 A 股市值(亿元)682相对沪深 300 表现图2025-03-13资料来源：中国银河证券研究院公司点评报告 · 食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2目录Catalog一、 公司简介与推荐理由 ................................................................................. 3二、 省内竞争趋缓 ....................................................................................... 4三、 V 系起势提升价值空间 ................................................................................6四、 省外市场发展渐入佳境 ............................................................................... 7五、 投资建议 ........................................................................................... 8六、 风险提示 ........................................................................................... 8公司点评报告 · 食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3一、公司简介与推荐理由今世缘酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一，总部位于淮安市涟水县。起源于中共涟水县委创办的金庄槽坊，1949 年合并八大槽坊成立国营高沟酒厂，即今世缘酒业前身。高沟酒是江淮名酒带江苏名优白酒品牌“三沟一河”的代表之一，1956 年获江苏省“酿酒第一”奖旗，1984 年全国评酒会浓香型白酒第二名，1995 年高沟特曲成为国家浓香型白酒实物标准样品，奠定了良好的产品品质基础。此后由于企业经营管理变化，公司发展经历了“高沟”→“今世缘”→“国缘”的品牌蝶变过程。虽然品牌发展重心逐步迁移，但原有品牌仍然保留。国缘品牌自 2004 年创牌发展至今，已成为公司主力品牌。公司在“国缘”品牌之下以品系为单位不断丰富产品矩阵，形成了包括开系（四开、对开、单开）、V 系（V3、V6、V9）、淡雅等覆盖百元到千元的全价格带产品线布局，其中 400-500 元价格带“四开”发展为公司第一大单品，带动淡雅、V 系等产品接续发展。公司发展至今，已成为年收入规模百亿元以上、多品牌多品系的综合竞争实力较强的中国白酒上市公司“十强”企业。虽然当前国内白酒行业受宏观消费环境影响有所承压，但我们认为今世缘是其中具备较强发展韧性、有相对竞争优势的标的公司。展望 2025 年，我们认为有 3 点边际利好变化：第一，省内竞争格局趋于理性，这有利于公司继续提升市场份额。第二，V 系发展渐露锋芒，意味着产品价值向上空间打开。第三，省外市场持续较快增长，公司市场空间逐