建筑行业2019年三季报总结及基建专题研究：营收提速，业绩回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建筑工程 [Table_IndustryInfo] 建筑行业 2019 年三季报总结及基建专题研究 超配 （维持评级) 2019 年 11 月 14 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 营收提速，业绩回暖  营收提速，业绩回暖 2019 年前三季度，建筑行业上市公司合计完成营业收入 3.79 万亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润 1136 亿元，同比增长 7.1%，收入提速，增速创近年来新高，利润增速触底回升，有望持续回暖。分季度来看，行业 18Q4、19Q1、Q2和 Q3 营业收入分别同比增长 14.6%、14.3%、18.8%和 16.1%，净利润分别同比增长-7.4%、14.8%、-0.7%和 14.8%， Q2 净利润有所下滑，主要是因为央企计提了全年永续债等导致少数股东损益大幅增加。前三季度建筑企业平均毛利率为 11.4%，净利率为 3.66%，毛利率和净利率基本维持平稳，期间费用率为 4.34%，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率都有所下降。行业资产负债率为 75.8%，经营性净现金流为-2621 亿元，同比多流出 408 亿元。建筑行业经营有着较为明显的季节性特点，随着第四季度项目结算回款增加，行业整体资产负债率有望继续下降，行业现金流有望回正。  子板块分化大，基建房建稳健 建筑行业各子板块中营收增速比较快的是钢结构、房屋建设和化建工程，增速较慢的是国际工程和装修装饰和园林。化学工程改善明显，基建业绩提速，房屋建设整体平稳，钢结构增速放缓，国际工程触底回升，装修装饰业绩下滑，园林工程继续探底。建筑子行业中资产负债率较高的是基建、房屋建设和国际工程，资产负债率较低是钢结构、装修装饰和化学工程。  基建分化明显，铁路、公路、轨交等领域增速较快 今年以来基建投资一直低于预期，1-9 月增速仅为 3.44%，为近十年的低点，随着稳增长政策加码，专项债杠杆效应+多渠道融资有望撬动基建投资回升。以往专项债主要投向土地储备和棚改，用于基建的占比只有 20%左右，专项债新政实施后基建的投资比例有望提高至 80%，预计可带动基建 7%至 8%的增速。基建中交通运输投资增速较快，行业景气度高；铁路、公路、轨交等交通基础设施是专项债资金的重点支持领域，新政落地将直接受益。  重点推荐基建产业链龙头 基建产业链龙头估值普遍接近历史最低位，在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近 4 倍。八大央企今年前三季度新签订单增速也达到了近 14%，远高于去年全年 6%的水平，订单再提速。随着政策落实推进，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中设集团、苏交科、金螳螂等。  风险提示：投资不及预期；项目资金落实不到位；应收账款坏账等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601186.SH 中国铁建 买入 9.42 123,924 1.52 1.69 6.20 5.57 601390.SH 中国中铁 买入 5.56 130,722 0.90 1.04 6.18 5.35 601800.SH 中国交建 买入 8.61 124,748 1.33 1.45 6.47 5.94 603018.SH 中设集团 买入 9.95 4,621 1.08 1.33 9.21 7.48 300284.SZ 苏交科 买入 8.38 8,140 0.81 0.99 10.35 8.46 002081.SZ 金螳螂 买入 7.56 20,234 0.94 1.10 8.04 6.87 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-建筑行业 2019 年投资策略：基建复苏，聚焦龙头》——2018-12-14 《国信证券-建筑行业 2018 年年报及 2019 年一季报点评：柳暗花明，业绩触底回升》——2019-05-07 《国信证券-建筑行业 2019 年下半年投资策略：否极泰来，不确定环境下拥抱确定性》——2019-06-21 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.80.91.01.11.21.31.4N/18J/19M/19M/19J/19S/19沪深300建筑装饰(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 行业整体情况：营收提速，业绩回暖 ........................................................................... 5 营收增速创新高，业绩回暖 ................................................................................. 5 单季度业绩受计提和少数股东权益影响较大 ........................................................ 6 盈利能力较为平稳，期间费用率下降 ................................................................... 7 资产负债率基本持平 .......................................................................................... 10 运营能力稳健，应收账款平稳可控 .................................................................... 10 行业固有特性导致现金流净流出增加，全年有望回正 .........................................11 子板块分化大，基建房建稳健 .................................................................................... 12 子板块业绩分化较大 .......................................................................................... 12 基建业绩提速 ...........................................................................