电表出海领航者，渠道赋能新蓝海

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司基本面： 公司深耕海外智能电表市场 30 余年，15 年起拓展配电、新能源业务。当前海外收入占比超 60%，1H24 海外收入同比+18%。近期公司与科润智控变压器业务长期战略合作，充分发挥渠道&平台优势。 投资逻辑：  海外市场：电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧。 1）用电业务：①行业：2024~32 年全球智能电表市场规模有望从176 亿增至 372 亿美元，CAGR 达 9.8%。电网智能化改造拉动智能电表需求，海外亚非拉等新兴市场渗透率整体＜10%，增量空间大、欧洲市场渗透率约 60%，进入存量替换阶段。预计未来三年智能电表行业增速排序：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。②公司：全球拥有 14 家工厂，出口 100+个国家，市场和渠道开拓领先+技术积累深厚，预计 24-26 年公司海外用电业务营收 CAGR 接近 15%。 2）新能源和配电业务：①行业：到 2030 年全球安装可再生能源容量有望增加 2 倍，超 11000GW；根据 IEA，预计全球电网投资从2024 年的 4000 亿增至 2030 年的 6000 亿美元，多半投向智能配电网络和数字化。②公司：推动欧洲、亚非拉新能源渠道业务下沉；配电业务以重合器&变压器为核心、通过海外渠道复用加速突破。预计 24-26 年公司海外新能源和配电业务营收 CAGR 超 80%和 50%。  国内市场：电表市场仍有增长空间，配网更换升级需求强烈。 1）用电业务：25 年国网有望推出新标准带动价格修复，南网、蒙西电网保持较高强度投资，24 年 345 亿元的国内电表市场有望增至 25 年 400 亿元（国网/南网/蒙西分别 275/110/15 亿元）。公司处于第一梯队供应商，24 年国/南网中排名前 10/前 5，份额稳定。预计 24-26 年公司国内用电业务营收 CAGR 近 20%。 2）配电业务：24 年后国南网配网政策密集出台，配电改造升级进入上行周期，例如 24 年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比+43%/73%/52%；24 年南网配网设备招标同比+53%。公司21 年后持续在国南网、网外取得突破，未来有望实现常态化中标。 盈利预测、估值和评级 预计 24-26 年实现归母净利润 11.4/13.5/16.2 亿元，同比+16%/+19%/+20%，考虑到公司①具备渠道复用+本地化交付构建稀缺平台价值、②解决方案商属性带来估值重构、③高成长业务尚未被充分定价，我们给予公司 25 年 21 倍 PE 估值，预计 25 年目标市值 283 亿元，目标价 58.0 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,310 4,200 4,891 5,937 7,241 营业收入增长率 22.99% 26.91% 16.43% 21.39% 21.98% 归母净利润(百万元) 664 982 1,136 1,349 1,623 归母净利润增长率 111.71% 47.90% 15.64% 18.73% 20.29% 摊薄每股收益(元) 1.359 2.010 2.325 2.760 3.321 每股经营性现金流净额 1.35 2.25 1.59 2.58 3.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.12% 14.81% 15.82% 17.19% 18.57% P/E 12.95 14.44 13.28 11.19 9.30 P/B 1.44 2.14 2.10 1.92 1.73 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080030.0034.0038.0042.0046.0050.0054.00240315240615240915241215人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海兴电力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司基本面：智能电表出口领军企业，配电&新能源业务贡献新增长................................. 5 1.1 深耕智能电表三十余年，积极开拓配电、新能源业务.......................................... 5 1.2 公司海外业务贡献常年超半成，数字化转型助力盈利能力显著提升.............................. 7 二、海外市场：电网智能化改造&新能源建设高景气，公司产品&渠道持续巩固竞争优势.................... 9 2.1 用电业务：全球智能电表铺设需求长期存在，公司海外领先地位稳固............................ 9 2.1.1 拉美市场：2023 年智能电表渗透率 6.5%，2029 年有望快速提升至 18.4%...................... 12 2.1.2 欧洲市场：替换&新增需求共存，市场重心转向中东欧/东南欧市场........................... 13 2.1.3 亚洲市场：能源转型、经济发展推动需求增长，西亚/中亚/东南亚有望贡献高增速............. 15 2.1.4 非洲市场：电力短缺问题严重，北/南/东非第一代智能电表进展相对较快..................... 17 2.1.5 公司核心竞争优势：海外市场、渠道开拓领先，解决方案成熟、定制能力强................... 18 2.2 新能源业务：全球可再生能源装机空间巨大，公司新能源业务有望实现快速放量................. 21 2.3 配电业务：智能化&数字化转型需求旺盛，携手科润智控加速海外配电布局...................... 22 三、国内市场：智能电表空间仍有上修空间，配网设备更换升级需求强烈............................... 23 3.1 用电业务：智能电表处于新一轮替换周期，公司市场份额有望企稳回升......................... 23 3.1.1 国家电网：2025 年有望推出电表新标准带动产品价格修复，空间预计达 275 亿元 .............. 23 3.1.2 南方电网：高强度投资有望带动计量产品招标持续放量，25 年空间预计 110 亿元 .............. 25 3.1.3 蒙西电网：2025 年电表招标大幅增长，预计破 15 亿元，未来 3-5 年有望维持高位 ............. 26 3.1.4 公司层面：处于国南网第一梯队，充分受益国内电表替换高峰............................... 26 3.2 配电业务：政策驱动配网智能化改造提速，公司持续开拓网内&网外市场........................ 27