公司首次覆盖报告：打破医学影像垄断格局，国内市占持续提升+海外装机快速放量驱动业绩强势增长

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 56 联影医疗（688271.SH） 2025 年 03 月 12 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/3/11 当前股价(元) 132.66 一年最高最低(元) 152.00/92.00 总市值(亿元) 1,093.33 流通市值(亿元) 787.07 总股本(亿股) 8.24 流通股本(亿股) 5.93 近 3 个月换手率(%) 40.31 股价走势图 数据来源：聚源 打破医学影像垄断格局，国内市占持续提升+海外装机快速放量驱动业绩强势增长 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  医学影像龙头，创新自研助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级 联影医疗是中国医疗影像龙头企业，凭借卓越的技术创新和市场拓展能力，迅速成长为全球医疗影像行业的重要参与者。公司在产品研发、市场推广和国际化方面均获显著成绩，未来有望在全球医疗影像市场中披荆斩棘开疆扩土。考虑公司受到国内设备采购政策扰动、及研发投入和海外投入与回报节奏，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 12.62/19.45/25.53 亿元，EPS 分别为1.53/2.36/3.10 元，当前股价对应 P/E 分别为 86.6/56.2/42.8 倍，与可比公司比利润增速较快且有望延续，国内外成长性皆强，首次覆盖，给予“买入”评级。  打破国际巨头稳固地位，多元产品矩阵突破垄断格局，构建全球创新生态 巨头 GPS 在医学影像领域常年在国际市场占据稳固地位，但国产之光联影医疗通过短短十几年展现了其在影像领域内的创新和技术实力，通过精勤奋进不断突破技术垄断，推出具有强竞争力创新性差异化的产品，从而打破巨头垄断格局，成功构建了联影全球创新生态系统。截至 2024H1 公司累计推出 120 多款产品，包括 PET/CT、PET/MR、MR、CT、DR、RT 以及数字解决方案等多产品线，推动了医学影像领域的多样化和技术进步。同时公司不断优化供应链管理，通过参股投资上游等方式持续提升自研自产比例，并通过降低原材料采购成本，提高员工效率，进一步控制成本，提升公司盈利能力。且维保业务需求有望随装机量整体提升快速释放，及联影智能 AI 赋能+超声新业务拓展有望将公司在全球范围推升到新的竞争高度。  国内市场强势提升渗透率，海外市场高举高打业绩快速提升 国内市场：市占率持续提升，影像需求长期释放。按 2024H1 国内新增市场金额口径统计, CT：市场占有率综合排名第一；MR：市场占有率排名第三，在 3.0T以上超高场 MR 设备市场中，市场占有率排名第一；MI：PET/CT 市场占有率排名第一，PET/MR 中国市场占有率排名暂列第二；XR：市场占有率排名第一，其中介入 XR 占有率排名第四，其中 uAngio 960、uAngio AVIVA 等 DSA产品表现亮眼；RT：市场占有率排名第三。中国老龄化的加剧和慢性病患病率的上升激发多层级医院的影像检测需求，及政策支持亦将极大改善人均影像资源。海外市场：高举高打市场推广策略与本土化运营强化出海决心。与多家顶级国际医疗机构达成合作意向，随着合作的深入推进，海外知名度和品牌认可度有望共振，海外收入有望持续高增。 风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，核心技术泄露 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,238 11,411 10,300 12,046 14,117 YOY(%) 27.4 23.5 -9.7 17.0 17.2 归母净利润(百万元) 1,656 1,974 1,262 1,945 2,553 YOY(%) 16.9 19.2 -36.1 54.1 31.2 毛利率(%) 48.4 48.5 50.6 51.5 52.4 净利率(%) 17.9 17.3 12.3 16.1 18.1 ROE(%) 9.4 10.5 6.3 8.9 10.5 EPS(摊薄/元) 2.01 2.40 1.53 2.36 3.10 P/E(倍) 66.0 55.4 86.6 56.2 42.8 P/B(倍) 6.3 5.8 5.5 5.0 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2024-032024-072024-11联影医疗沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 56 目 录 1、 联影医疗：国产医学影像设备行业高期待值的强势破局者 .................................................................................................. 4 1.1、 公司介绍：科技创新引领全球医疗设备市场 ............................................................................................................... 4 1.2、 股权结构： 股权结构清晰，高管行业经验丰富 .......................................................................................................... 5 1.3、 核心财务数据： 营业收入及归母净利润均实现稳健增长 .......................................................................................... 8 1.4、 股权激励：提升员工凝聚力 ........................................................................................................................................ 11 2、 医疗影像设备领域价值提升，市场规模扩大 ........................................................................................................................ 12 2.1、 医用医疗设备市场规模扩张，临床影像检查需求快速增长 ..................................................................................... 12 2.2、 GPS 地位稳固，垄断格局亟需打破 ....