宏观经济专题：工业生产与需求边际走弱

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 2025 年 12 月 01 日 《制造业和建筑业低位回升，服务业转 弱 — 兼 评 11 月 PMI 数 据 》-2025.11.30 《利润增速转负，新质生产力效益增势向好—兼评 10 月企业利润数据》-2025.11.27 《增强消费品供需适配性 进一步促进消费—宏观周报》-2025.11.23 工业生产与需求边际走弱 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004  供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱 1.建筑开工：开工率维持历史低位。最近两周（11 月 16 日至 11 月 29 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱。最近两周（11月 16 日至 11 月 29 日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分开工转弱。化工链中 PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率下滑至历史低位，汽车半钢胎开工率弱于 2023-2024 年同期、高炉开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比震荡下行，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均进一步走弱。  商品价格：国内工业品震荡偏弱运行 1.国际大宗商品：原油、铝价格震荡偏弱运行，铝、金价格震荡上行。 2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，建材回落。国内定价工业品价格震荡分化运行，南华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种下，最近两周螺纹钢、煤炭价格震荡回升；化工链产品涨跌互现，建材产品均下跌。  地产：同比降幅仍大 1.新建房：成交同比降幅仍大。最近两周（11 月 17 日至 11 月 30 日），全国 30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升 43%，较 2023、2024 年同期分别变动-14%、-31%。一线城市成交面积较 2023、2024 年分别变动-12%、-40%。2024 年 9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在 2024 年末上升至历史高位，2025 年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至 11 月 17 日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(11 月 17 日至 11 月 30 日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较 2024 年同期分别同比-20%、-20%、-29%。  出口：11 月出口同比或将转正 最近四周(11 月 3 日至 11 月 30 日)港口吞吐量较 2024 年同期同比+9.6%，较 10月(+8.9%)回落；多指标模型下，11 月出口同比+8.4%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向 11 月出口同比在+6%左右。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱 ................................................................................................. 4 1.1、 建筑开工：开工率维持历史低位 ................................................................................................................................. 4 1.2、 工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱 ...................................................................................... 5 1.3、 需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱 .................................................................................. 6 2、 价格：国内工业品震荡运行 .................................................................................................................................................... 8 2.1、 国际大宗商品：原油、铜、金价格回落，铝价格回升 .............................................................................................. 8 2.2、 国内工业品：价格震荡偏弱运行，黑色、煤炭回升，化工链回落 .......................................................................... 8 2.3、 食品：农产品价格延续上行，猪肉转跌 .................................................................................................................... 10 3、 地产成交：同比降幅仍大 ...................................................................................................................................................... 10 3.1、 新建房：成交同比降幅仍大 ....................................................................................................................................... 10 3.2、 二手房：成交量仍偏弱 ...............................................