公司首次覆盖报告：周期底部叠加新兴需求，玻纤龙头具备先发优势

建筑材料/玻璃玻纤 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 中国巨石（600176.SH） 2025 年 03 月 12 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/3/12 当前股价(元) 11.92 一年最高最低(元) 13.12/8.80 总市值(亿元) 477.17 流通市值(亿元) 477.17 总股本(亿股) 40.03 流通股本(亿股) 40.03 近 3 个月换手率(%) 38.33 股价走势图 数据来源：聚源 周期底部叠加新兴需求，玻纤龙头具备先发优势 ——公司首次覆盖报告 张绪成（分析师） 刘天文（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001  中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一，公司产品涵盖玻璃纤维制品、热塑性塑料用玻纤产品、高性能复合纤维等 11 种品类，实现了从低端到高端的全品类覆盖。目前玻纤行业处于历史底部，但是公司营业收入 2024 年已呈现触底企稳趋势，随着玻纤价格企稳回升，公司有望迎来新一轮增长期。预计 2024-2026年公司实现归母净利润 21.7 亿元、28.9 亿元、34.0 亿元，当前股价对应 PE 为22.0、16.5、14.1 倍。首次覆盖给予“买入”评级。  传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 玻纤作为一种性能优异的无机非金属材料，广泛应用于建筑建材、交通运输、电子电器等领域。建筑建材方面，受到地产市场低迷的影响，国内建材需求整体偏弱。交通运输领域，轨道交通和新能源汽车的发展为玻纤在交通运输领域的应用提供了新增量。电子电器领域，消费电子国补政策叠加 AI 端侧发力，带动了电子级玻纤需求的持续向好。此外，风电和光伏行业的快速发展也为玻纤在能源环保领域的应用提供了广阔空间。总体来看，尽管传统需求有所减弱，但新兴需求的增长以及供给端的边际改善，为玻纤行业的未来发展提供了有力支撑。  成本为王时代，四大优势铸就中国巨石综合竞争力 在成本为王的时代背景下，中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势，巩固了其在玻纤行业的综合竞争力。公司产能优势显著，产销量在国内处于领先地位，同时通过优化原材料采购和生产工艺，显著降低了综合成本。在产品结构方面，公司持续推进高端化转型，提升高附加值产品的占比。此外，公司全球化业务布局完善，海外产能充足，拥有多个海外生产基地和完善的销售网络，国外业务收入占比高且盈利能力强。这些优势不仅提升了公司的市场竞争力，还为其在全球市场的持续扩张奠定了坚实基础。  风险提示：下游需求不及预期；价格上行不及预期；供给增加的风险；公司产能爬坡不及预期的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,192 14,876 11,795 13,765 15,146 YOY(%) 2.5 -26.3 -20.7 16.7 10.0 归母净利润(百万元) 6,610 3,044 2,173 2,894 3,396 YOY(%) 9.6 -53.9 -28.6 33.2 17.3 毛利率(%) 35.6 28.0 25.9 27.7 29.6 净利率(%) 33.8 21.2 19.0 21.7 23.2 ROE(%) 23.7 10.5 7.2 9.2 10.2 EPS(摊薄/元) 1.65 0.76 0.54 0.72 0.85 P/E(倍) 7.2 15.7 22.0 16.5 14.1 P/B(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2024-032024-072024-112025-03中国巨石沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 ..................................................................................................................... 4 1.1、 玻纤行业全球领先者，产品品类全覆盖 ...................................................................................................................... 4 1.2、 营收已触底企稳，盈利能力受玻纤周期影响处于底部 .............................................................................................. 6 2、 传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 ..................................................................................................... 8 2.1、 玻纤品类多样，上下游产业链联动性强 ...................................................................................................................... 8 2.2、 玻纤下游需求广泛，传统需求减弱但新兴需求有望快速增长 .................................................................................. 9 2.2.1、 建筑建材：基建投资维持稳定增长，地产低迷拖累建材需求 ..................................................................... 10 2.2.2、 交通运输：铁路运输投资维持中速增长，新能源汽车发展提供新增量 ..................................................... 11 2.2.3、 电子电器：消费电子国补叠加 AI 端侧发力，需求持续向好 ....................................................................... 12 2.2.4、 能源环保：风电光伏新增装机量依旧可观 ..................................................................................................... 13 2.3、 我国玻纤全球竞争力强，总体产能可控