2024年年报点评：外销维持高增长，两大主体释放盈利能力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 08 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 11.66 元 TCL 智家（002668） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外销维持高增长，两大主体释放盈利能力 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.84 流通 A 股(亿股) 10.84 52 周内股价区间(元) 7.52-13.76 总市值(亿元) 126.41 总资产(亿元) 148.92 每股净资产(元) 2.23 相 关研究 [Table_Report] 1. TCL 智家（002668）：集团白电整合协同，外销 ODM 业务高增 (2024-08-14) 2. 奥马电器（002668）：冰箱出口龙头，聚焦主业再启航 (2024-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 183.6亿元，同比增长 21%；归母净利润 10.2亿元，同比增长 29.6%；扣非净利润 10亿元，同比增长 39.8%。单季度来看，公司 Q4 实现营收 44.2 亿元，同比增长 15.1%；归母净利润 1.9亿元，同比增长 29.7%；扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 42.6%。  外销维持高增，带动规模增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为 134.1亿元/50.4亿元，分别同比增长 22.7%/15.5%；分产品来看，公司 2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售 1654 万台/356 万台，分别同比增长17%/39%，分别超出行业增速 6pp/27pp，分别实现营收 155.1 亿元/27 亿元，分别同比增长 19.5%/33.2%；分区域来看，公司 2024 年境内/境外分别实现营收 48.7亿元/135亿元，分别同比-1.6%/+31.8%，其中奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超 100%，远超行业增速，合肥家电重点打造西班牙、菲律宾、法国等标杆国家，海外收入同比增长 55.9%。  费用率改善明显，带动盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为 23%，同比下降 0.6pp，主要系会计准则变更所致。分产品来看，公司 2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为 25.1%/10.4%，分别同比下降 0.1pp/1.4pp。从费 用 率 来 看 ， 公 司 2024 年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.5%/3.9%/-0.8%/3.5%，分别同比下降 0.6pp/0.3pp/0.2pp/0.1pp，其中销售费用率下降主要系会计准则变更所致，财务费用率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。净利率为 10.6%，同比增长 0.4pp。单季度来看，2024 年 Q4 毛利率为 22%，同比增长 3.2pp，环比下降 2pp；净利率为 8.3%，同比增长 3.9pp，环比下降 1.9pp。  两大主体持续释放盈利能力。公司两大主体持续推进信息化建设，提高经营效率，释放盈利能力。其中，奥马冰箱建立智慧工厂数字化管理平台，实现生产制造各环节的数字化升级，年产 280 万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，2024年奥马冰箱净利润同比增长 22.7%。合肥家电通过标准化聚量降本优化供应资源，经营效率稳步提升，2024 年合肥家电净利润同比增长30.2%。  盈利预测与投资建议。公司连续 16年蝉联中国冰箱出口全球总量冠军，持续深耕海外市场，维持营收快速增长，不断提升经营水平，推进数字化建设，释放盈利能力，后续有望持续丰富家电品类，贡献增长动能。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 1.08 元、1.22 元、1.39 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18360.80 20488.60 22789.58 25128.46 增长率 20.96% 11.59% 11.23% 10.26% 归属母公司净利润（百万元） 1019.25 1172.63 1322.04 1501.83 增长率 29.58% 15.05% 12.74% 13.60% 每股收益 EPS（元） 0.94 1.08 1.22 1.39 净资产收益率 ROE 54.78% 36.96% 29.41% 25.05% PE 12 11 10 8 PB 3.57 2.09 1.48 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -10%8%27%46%64%83%24/324/524/724/924/1125/125/3TCL智家 沪深300 35602 TCL 智 家 （002668） 2024 年 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：假设 2025-2027 年奥马冰箱内销毛利率为 26.5%；外销毛利率分别为 26%、25.5%、25.5%。 假设 2：考虑到收购合肥家电后，规模效应不断增强，假设 2025-2027 年公司合肥家电毛利率分别为 16%、16.5%、17%。 假设 3：随着公司不断提升经营水平，推进数字化建设，假设 2025-2027 年公司销售费用率为 3.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 18,360.80 20,488.60 22,789.58 25,128.46 增速 20.96% 11.59% 11.23% 10.26% 营业成本 14,132.65 15,694.15 17,490.76 19,256.61 毛利率 23.03% 23.40% 23.25% 23.37% 奥马冰箱 （内销） 营业收入 2254.93 2435.33 2678.86 2946.75 增速 12.22% 8.00% 10.00% 10.00% 营业成本 1646.10 1,789.97 1,968.96 2,165.86 毛利率 27.00% 26.50% 26.50% 26.50% 奥马冰箱 （外销） 营业收入 11155.48 12605.70 14118.38 15530.22 增速 25.00% 13.00% 12.00% 10.00% 营业成本 8255.06 9,3