收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月11日优于大市1爱美客（300896.SZ）收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局 公司研究·公司快评 美容护理·医疗美容 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：公司公告：拟通过持股 70%的子公司爱美客国际收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，对价 1.9 亿美元，以现金方式支付对价。收购完成后，爱美客将持有韩国 REGEN Biotech59.5%股权，纳入合并报表。国信零售观点：韩国 REGEN Biotech 旗下主要拥有 1）AestheFill 再生材料产品，应用于面部填充，获得34 个国家和地区的注册批准，包括中国市场。2）PowerFill 产品，主要应用于男性私密填充，获得 24 个国家和地区的注册批准，暂未包括中国市场。市场地位上，韩国 REGEN Biotech 是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。业绩方面，韩国 REGEN Biotech 2023 年收入/净利润分别未 8198.54 万元/5015.14 万元，2024 年前三季度分别为 7223.11 万元/2950.03 万元。未来纳入合并报表后也将进一步增厚爱美客的业绩表现。总体上，此次收购：一是两款产品进一步补充了爱美客在医美再生材料领域的布局，夯实全球龙头地位；二是借助韩国两款产品的全球化批文，是打开国际化战略的重要一步。考虑交易仍需有关部门审批，我们暂维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 21.22/24.93/28.68 亿元，对应 PE 分别为 24.9/21.2/18.4 倍，维持“优于大市”评级。评论： 收购韩国医美企业，纳入两款重要再生材料产品及打开国际化业务根据公司公告，爱美客一方面与首瑞香港共同设立了爱美客国际公司，股本总数为 1 万股，公司出资占 70%股份。而后通过爱美客国际，拟以 1.9 亿美元的现金收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权。若收购完成，公司将最终持有标的公司 59.5%股权，纳入合并报表范围。韩国 REGEN Biotech 成立于 2000 年，已获批上市的产品主要包括：AestheFill 与 PowerFill。两款产品主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠（再生材料），助力其成为韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。具体来看：AestheFill 主要应用于面部填充，已获得 34 个国家和地区的注册批准，包括中国市场。AestheFill 在中国市场由江苏吴中旗下子公司代理，根据公司三季报披露，江苏吴中医美生科业务 2024年 Q1-Q3 实现营业收入 1.99 亿元，预计主要由公司医美业务核心产品Aesthefill上市放量贡献。PowerFill产品，主要应用于男性私密填充，获得 24 个国家和地区的注册批准，暂未包括中国市场。两款产品产品自上市以来，其安全性与有效性已经得到市场的充分认可。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：AestheFill 产品图2：PowerFill 产品资料来源：REGEN Biotech 官网、国信证券经济研究所整理资料来源：REGEN Biotech 官网、国信证券经济研究所整理韩国 REGEN Biotech 的主要业绩情况看，2023 年收入/净利润分别未 8198.54 万元/5015.14 万元，2024 年前三季度分别为 7223.11 万元/2950.03 万元，呈现较好表现。且其于 2024 年在韩国原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国 GMP 认证，预计将于 2025 年第二季度开始投产，进一步提高产能表现后预计利好业绩增长。按照韩国 REGEN Biotech 100%股权对应人民币约 15.98 亿元，则 2023 年 0.5 亿元净利润对应的估值 32 倍左右。图3：韩国 REGEN Biotech 营业收入（万元人民币）图4：韩国 REGEN Biotech 净利润（万元人民币）资料来源：爱美客公告、国信证券经济研究所整理资料来源：爱美客公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：此次收购：一是两款产品进一步补充了爱美客在医美再生材料领域的布局，夯实全球龙头地位；二是借助韩国两款产品的全球化批文，是打开国际化战略的重要一步。考虑交易仍需有关部门审批，我们暂维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 21.22/24.93/28.68 亿元，对应 PE 分别为 24.9/21.2/18.4 倍，维持“优于大市”评级。 风险提示收购进展不及预期；消费复苏不及预期；市场竞争环境恶化；产品推广不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《爱美客（300896.SZ）-前三季度归母净利润增长 11.79%，持续丰富产品管线储备》 ——2024-10-24《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润同比增长 16%，医美产品矩阵有望持续丰富》 ——2024-08-22《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 27%，产品矩阵建设稳步推进》 ——2024-04-25《爱美客（300896.SZ）-一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影响力》 ——2024-04-09《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润增长 47%，持续推进建设产品矩阵》 ——2024-03-20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物31402434367350116479营业收入19392869327138064329应收款项132218134188213营业成本100141169195218存货净额4750605663营业税金及附加1015161922其他流动资产111578295108销售费用163260291322359流动资产合计41344251544268438357管理费用125144137160180固定资产200234259281300研发费用173250286330372无形资产及其他117115110106101财务费用(45)(54)(76)(108)(143)投资性房地产8731301130113011301投资收益3340302020长期股权投资935951953955965资产减值及公允价值变动29(16)000资产总计625968528066948511024