彤程新材首次覆盖报告：光刻胶+橡胶助剂双龙头，电子材料业务乘国产替代之风

[Table_Stock] 彤程新材（603650） 证券研究报告 公司深度 光刻胶+橡胶助剂双龙头，电子材料业务乘国产替代之风 ——彤程新材首次覆盖报告 [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 光刻胶及特种橡胶助剂双龙头，积极布局电子材料。公司是全球领先的新材料综合服务商，目前业务主要覆盖三大领域，包括电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料。近年公司重点发展电子材料业务，包括半导体光刻胶、显示面板光刻胶及配套高纯试剂等，致力于解决关键材料国产化。随着公司电子材料领域产能逐步释放，光刻胶新品大规模上量，推动经营业绩强劲增长。 电子材料：打造电子材料平台型公司，光刻胶业务逐步放量。 1）半导体光刻胶：IC光刻胶国内龙头，ArF光刻胶开始量产接单，偏高端产品占比提升，业务逐步兑现。子公司北京科华是IC光刻胶国内龙头，拥有量产能力，部分产品已批量供应中芯国际、长江存储、华虹半导体等本土芯片制造商。得益于行业需求回暖，公司新产品导入以及用户验证持续推进，2024上半年公司半导体光刻胶销售达1.28亿元，同比增长54.43%，增速为历史最高点。其中，ArF光刻胶2024上半年公司已经开始接单量产并形成销售；KrF光刻作为公司研发重点已经形成量产， 2024年上半年增长率超过60%。随着偏高端产品占比提升，业绩逐步兑现，有望带动营收和利润进一步增长。 2）显示面板光刻胶：国内第一大供应商，份额有望进一步提升。子公司北旭电子公司目前是中国大陆第一家TFT-LCD Array光刻胶本土生厂商，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。2023年潜江工厂产能提升项目顺利实施，产能达到8000吨/年。2024上半年国内市占率进一步提升至25.9%，并在国内最大面板厂占有率达到55%以上。同时，北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，未来随着4-Mask、OLED制程等产品扩销，以及新客户的积极导入，份额有望进一步提升。 3）高纯配套试剂EBR实现量产出货，半导体芯片CMP抛光垫项目未来提供新增长点。EBR方面，公司强化原材料国产化，2024年上半年高纯配套试剂EBR G5等级已实现正式量产出货，实现半导体暨显示光刻胶产品的溶剂自产模式。CMP方面，2024年5月，公司子公司彤程电子签署了《“半导体芯片先进抛光垫项目”合作协议》，抛光垫作为半导体制程中重要材料之一，市场规模广阔，能为公司提供新的增长点。项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片，预计满产后年销售约8亿元。 特种橡胶助剂：起家产品，行业龙头持续深耕，客户覆盖全球知名轮胎企业。公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，下游客户覆盖全球和国内知名轮胎品牌。2023年公司特种橡胶助剂产量13.5万吨，同比增长16.7%，占国内特种橡胶助剂产量的约28.75%，国内市占率连续多年处于领先地位。公司自成立以来持续深耕特种橡胶助剂行业，产品线丰富，目前产品主要覆盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等。同时，公司产业链向上游衍生，覆盖关键中间体，在保障供应的同时也具有产品质量和成本控制方面优势。 全生物降解材料：引入巴斯夫，成为行业引领者。PBAT作为石化基可降解塑料代表，能够实现完全降解，是目前市场中应用前景最好的可降解材料之一。公司引入巴斯夫全球领先全套PBAT技术，成为国内唯一获得巴 [Table_Industry] 行业: 基础化工 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 方晨 Tel: 021-53686475 E-mail: fangchen@shzq.com SAC 编号: S0870523060001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 35.13 12mth A 股价格区间（元） 24.40-40.78 总股本（百万股） 599.00 无限售 A 股/总股本 99.44% 流通市值（亿元） 209.25 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -11%-3%5%13%21%29%37%45%53%03/2405/2407/2410/2412/2403/25彤程新材沪深3002025年03月09日公司深度 斯夫授权的企业。近两年由于PBAT产能过剩，市场价格下降，为减少亏损，2024年公司PBAT可降解装置暂时处于停车状态。 ◼ 投资建议 公司深耕汽车轮胎特种材料主业的同时，依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，以光刻胶为基础，致力于成为国际领先的半导体和显示材料生产商和解决方案提供商，实现关键材料国产化突破，提高电子材料业务收入占比。 我们预计公司2024-2026年分别实现收入32.78/37.50/43.70亿元，同比分别为11.37%/14.40%/16.53%；归母净利润分别5.72/6.56/7.68亿元，同比增速分别为40.57%/14.69%/17.19%；当前股价对应2024-2026年PE分别为36.82/32.10/27.39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 下游需求波动风险，新产品研发进度和客户导入不及预期风险，原材料价格波动风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2944 3278 3750 4370 年增长率 17.7% 11.4% 14.4% 16.5% 归母净利润 407 572 656 768 年增长率 36.4% 40.6% 14.7% 17.2% 每股收益（元） 0.68 0.95 1.09 1.28 市盈率（X） 51.75 36.82 32.10 27.39 市净率（X） 6.17 5.89 5.19 4.55 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 03 月 06 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 彤程新材：业务多头并举，光刻胶及特种橡胶助剂双龙头 ........ 5 1.1 全球领先的新材料综合服务商 .......................................... 5 1.2 实控人股权集中，子公司业务多头并举 ........................... 7 1.3 电子材料业务放量，推动经营业绩持续增长 .................... 8 1.4 研发实力雄厚，保持较快研发速度 ................................... 9 2 电子材料：打造平台型公司，趁国产替代之风 ......................... 11 2.1 光刻胶行业：市场不断扩容+国产替代加速 .................... 11 2.2 半导体光刻胶：国产光刻胶加速突