美国总统大选系列之一：美国2020，向左，还是向右？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 11 日 宏观经济 美国 2020：向左，还是向右？ ——美国总统大选系列之一 宏观深度  2020 年美国总统大选是资本市场最关注的事件之一，也将决定美国公共政策是继续向右，还是拐头向左。特朗普谋求连任，民主党必将全力阻击。美国总统如何选？民主党候选人有哪些主张？对贸易和中国是什么态度？对资本市场可能带来哪些影响？  美国总统大选分四个步骤：党内候选人辩论—党内初选—总统提名人辩论—大选投票。2019 年 6 月-2020 年 2 月，民主党将进行 12 场党内辩论。2020 年 2-7 月，两党将进行初选以确定各自的总统提名人。2020 年 9-10 月，总统提名人将进行三场电视辩论。2020 年 11 月 3日将迎来总统大选的投票日。  当前民主党内呼声最高的是拜登、沃伦、桑德斯。桑德斯最极端，沃伦属于中左路线，拜登相对温和。与四年前相比，民主党人的主张整体上更激进。这一方面反映了民主党的“政治正确”路线已缺乏吸引力。另一方面，美国贫富分化严重，中产阶级普遍感到不安与焦虑，迫使参选者提出更激进的主张。数据显现，美国前 1%人群所占社会财富的比例从 1980 年的 24%上升至 39%，而最富有人群的平均税率却从 1950 年的 70%下降至 23%。  沃伦推崇经济爱国主义，支持由政府主导的全民医保，主张维护工人权益，对富人征税，拆分脸书、亚马逊等科技巨头公司。当前美国五大科技巨头（FAANG）占标普 500 总市值比例接近 13%，如果受到持续的反垄断调查甚至被拆分，或对美股造成不小的冲击。沃伦还主张对大公司征税，废除特朗普减税法案，受到资本市场关注。  桑德斯宣扬民主社会主义，主张大幅提高对富人的税收。根据他提出的税收计划，前 400 名美国富豪的平均税率将从当前的 23%大幅提升至 97%。桑德斯支持全民医保，主张保护工人利益，强化工会的作用，反对自由贸易。  相比之下，拜登属于温和的建制派。他继承了奥巴马的政治遗产，主张捍卫美国在全球的领导地位，保护美国的核心价值观，维护工人权益，积极应对气候问题，在平价医疗法案的基础上继续推进医改。  民主党候选人普遍反对特朗普的关税政策，但也不认为应该立即取消对中国的关税。他们愿意与中国谈判，但也视中国为竞争对手。他们在工人权益、环保标准、知识产权等领域有较多诉求。如果民主党上台，经贸问题可能会有所缓和，但其他领域仍然存在挑战。  对资本市场而言，美国贫富分化加剧、政治路线两极分化增添风险。美国就业强劲、美联储降息支持经济周期继续扩张，但中期来看，贫富分化抑制总需求扩张，并非货币政策能够解决。在此基础上，2020年美国总统大选给公共政策走向带来较大的不确定性，或增添资产价格波动。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 刘政宁 (执业证书编号：S0930519060003) 021-52523806 liuzn@ebscn.com 23264993/36139/20191112 10:462019-11-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020 年，美国将迎来四年一度的总统大选，这也将是影响明年外围资本市场的主要事件之一。特朗普谋求连任，民主党必将全力阻击。美国总统如何选？民主党有哪些热门候选人？他们有哪些主张？对贸易问题和中国的态度又如何？这些都是资本市场比较关心的问题。 图 1：2020 年美国总统大选是资本市场最关注的事件之一 资料来源：光大证券研究所整理 1、美国总统如何选？ 美国总统大选分四个步骤：党内候选人辩论—党内初选投票—总统提名人辩论—总统大选投票（图 2）。由于特朗普谋求连任，他获得共和党提名的概率较高。因此本轮党内候选人辩论、党内初选环节主要在民主党方面。截至 2019 年 6 月，共有 26 人宣布竞选民主党的总统提名人，这也是民主党历史上宣布竞选总统人数最多的一次。 图 2：美国总统大选流程 资料来源：美国政府，光大证券研究所整理 1.1、党内候选人辩论 2019 年 6 月至 2020 年 4 月，民主党将进行 12 场电视辩论，总统候选人将借此机会发表自己的竞选主张。参加辩论的候选人必须满足一定条件，比如在主流民调中的支持率高于 1%、竞选募集的资金到达一定的规模等。每次辩论的主题不一，但基本涵盖了医疗、移民、教育、种族、控枪、外交23264993/36139/20191112 10:462019-11-11 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 政策等话题。截至当前，民主党已进行了 4 场辩论，第 5 场辩论将于 11 月20 日举行，之后的辩论的时间和地点待定（表 1）。 表 1：民主党党内候选人辩论的时间表 场次 时间 地点 1 2019 年 6 月 26 日 迈阿密（佛罗里达州） 2 2019 年 7 月 31 日 底特律（密歇根州） 3 2019 年 9 月 12 日 休斯顿（德克萨斯州） 4 2019 年 10 月 15 日 韦斯特韦尔（俄亥俄） 5 2019 年 11 月 20 日 亚特兰大（佐治亚州） 6 2019 年 12 月 待定 7-12 2020 年 1-4 月 待定 资料来源：CNN 等，光大宏观研究所整理 1.2、党内初选 2020 年 2 月至 7 月，两党将各自进行党内初选，随后分别召开全国代表大会，以确定谁是本党的总统提名人。 党内初选又分为“初选”和“党团选举”两种方式。初选由州和地方政府组织，通过不记名投票直接选出代表人。党团选举由各政党组织，从最基层的辖区开始，逐层向上推选代表人。选举时选民们聚集在一起，先发表演说，然后为候选人站队。与初选不同，党团选举一般要持续几个月1。 由于美国实行间接选举制度，初选选出的其实是“宣誓代表”（Pledged Delegates）。这些宣誓代表被选出后，将在此后代表本州选民对总统提名人投票。宣誓代表人数由各政党自行决定，一般与该州在前几次总统大选中对该党的支持人数成正比。 除宣誓代表外，民主党还设有“超级代表”（Super Delegates）。他们大都是党内的重要人士，比如国会议员、州长、前总统等。他们可根据自己的意志在全国代表大会上投票，不用顺应民意。类似的，共和党也设有“非宣誓代表”（Unpledged Delegates），但人数相对较少。 在 2020 年初选中，民主党共有宣誓代表 3979 人，超级代表 766 人，其中宣誓代表占比 84%。共和党共有宣誓代表 2440 人，非宣誓代表 110 人，其中宣誓代表占比 95%（图 3-4）。 从地域分布来看，加州是民主党的“大本营”，其代表人数占总代表的10%，其次是佛罗里达州和纽约州。共和党方面，代表人数占比最多的是加州、德州、佛罗里达州，但代表人数占比均未超过 7%（图 5-6）。