中力股份(603194)深度报告：全球电动叉车龙头，智能搬运机器人开辟新空间

证券研究报告 | 公司深度 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中力股份(603194) 报告日期：2025 年 03 月 02 日 全球电动叉车龙头，智能搬运机器人开辟新空间 ——中力股份深度报告 投资要点 ❑ 公司为全球电动叉车龙头企业，2019-2023 年营收 CAGR=29%。 1）电叉为公司主要产品，2021-2024H1 收入占比超 70%。 2）业绩高速增长，盈利能力逐步提升：2019-2023 年，公司营收从 21.6 亿元增长至 59.2亿元，CAGR=29%；归母净利润从 1.5 亿元增长至 8.1 亿元，CAGR=52%。2024Q1-3，公司实现营收 48.3 亿元、归母净利润 6.5 亿元。2019-2023 年，公司 ROE 维持在 30%以上，毛利率从 26%提升至 29%，净利率从 7%提升至 14%。 ❑ 叉车行业：电动化+国际化持续推进，预计 2023-2026 年叉车销量 CAGR=6% 1）全球叉车销量快速增长，电动化持续推进，2023 年全球叉车销量为 214 万台，2013-2023 年 CAGR=8%；电动叉车销量为 154 万台，2013-2023 年 CAGR=11%。 2）全球叉车市场集中度较高，2023 年营收 CR3=55%，丰田工业、凯傲、永恒力排名前三；2023 年中国企业杭叉、合力、中力、诺力合计营收份额 10%，合计销量份额 45%。 3）叉车行业有望迎来内外需共振，我们预计2024-2026年全球销量为225.6、240.6、257.1万台，2023-2026 年 CAGR=6%。 ❑ 公司护城河：坚持创新引领战略，电动化+国际化全方位布局 1）2023 年全球内燃叉车存量约 420 万台，公司作为全球电叉龙头有望受益于油改电替换：2023 年公司电叉全球市占率为 16%，其中 III 型车市占率为 22%，优势明显；我们测算 2023 年全球存量内燃平衡重叉车约 420 万台，公司在湖北布局有再制造基地，基于再制造技术推出电叉租赁、换新两大性价比方案，有望受益于存量内燃叉车的油改电替换。 2）坚持技术创新，引领行业变革：成立以来，公司陆续推出小金刚、油改电叉车、搬马机器人等创新产品；其中小金刚系列产品引领行业向电动搬运变革，油改电叉车掀起行业绿色浪潮，搬马机器人推动智能化搬运趋势，公司以创新驱动发展，以技术引领行业。 3）叉式移动机器人有望打造新增长极：2023 年全球仓储自动化市场规模为 4654 亿人民币，预计 2028 年增长至 8317 亿人民币，CAGR=12%；2019-2023 年全球叉式移动机器人销量从 5700 台增长至 30700 台，CAGR=52%。公司在产品级、模式级、系统级三层级布局，通过定制化解决方案满足客户多元智能搬运需求，目前已牵手 200 多个合作伙伴，产品应用于 50 多个细分行业和 200 多个场景，搬马机器人走进千企万厂，2024 年双 11 当日移动机器人订单销量便突破 2100 台。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年收入为 66、76、88 亿元，同比增长 12%、15%、16%；归母净利润为 8.6、10.2、12.2 亿元，同比增长 7%、18%、20%，对应 PE 为 17、15、12 倍，2023-2026 年归母净利润复合增速 15%，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）I 型车替换内燃叉车进度不及预期；2）II、III 型车销量增长不及预期；3）地缘政治冲突，贸易环境、竞争格局恶化；4）叉式移动机器人技术突破不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 研究助理：蒋逸 jiangyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥37.68 总市值(百万元) 15,109.68 总股本(百万股) 401.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5921 6623 7597 8799 (+/-) (%) 18.16% 11.85% 14.71% 15.82% 归母净利润 806 864 1016 1221 (+/-) (%) 28.51% 7.22% 17.58% 20.17% 每股收益(元) 2.37 2.15 2.53 3.04 P/E 19 17 15 12 ROE 32.59% 25.73% 23.40% 22.30% 资料来源：浙商证券研究所 -38%-28%-18%-8%2%12%24/1225/02中力股份上证指数中力股份(603194)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2024-2026 年收入为 66、76、88 亿元，同比增长 12%、15%、16%；归母净利润为 8.6、10.2、12.2 亿元，同比增长 7%、18%、20%，对应 PE 为 17、15、12 倍，2023-2026 年归母净利润复合增速 15%，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1） I 型车：2024-2026 年国内销量增速为 19.1%、27.1%、26.4%，国内单价为 8、8、8 万元/台；国外销量增速为 20.9%、22.3%、21.2%，国外单价为 12、12.3、12.6 万元/台。总体销售毛利率为 27%、27.5%、28%。 2） II 型车：2024-2026 年国内销量增速为 25.6%、23%、22.9%，国内单价为 7.5、7.6、7.7 万元/台；国外销量增速为 1.8%、3%、2.6%，国外单价为 9.7、9.9、10.1 万元/台。总体销售毛利率为 42%、41.5%、41%。 3） III 型车：2024-2026 年国内销量增速为 8%、8%、8%，国内单价为 6800、6900、7000 元/台；国外销量增速为 13.2%、8.9%、8.8%，国外单价为 1.4、1.42、1.44 万元/台。总体销售毛利率为 29%、29.5%、30%。 4） 内燃叉车：2024-2026 年国内销量增速为-10.2%、1.0%、1.0%，国内单价为5、5、5 万元/台；国外销量增速为-1.5%、-18%、-22.8%，国外单价为 8.2、8.2、8.2 万元/台。总体销售毛利率为 13%、12.5%、12%。 5） 零部件：2024-2026 年收入增速为 5%、10%、15%