电力设备与新能源行业研究：光伏量价基本面右侧启动，电车港股全面受益新车周期

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏量价基本面右侧启动，企业“逐利”的经营诉求是涨价的核心驱动力，抢装只是催化剂，同时我们坚信下半年终端需求不会“断崖式”下跌，行业景气度将呈现震荡向上的大趋势。重申“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。 风电：CWEA 发布《2024 年中国风电吊装容量统计简报》，24 年国内实现风电吊装规模 87GW，同比+9.6%；整机环节集中度进一步提升，CR5 占比 75%，同比+1.2pct；江苏国信大丰、三峡大丰海风项目正式开工，2025 年海风需求确定性持续提升，重点推荐受益于海风需求回暖的海缆、塔架环节。 电网：国家能源局《2025 年能源工作指导意见》提出持续提升跨省跨区输电能力、深化全国统一电力市场建设等；南网 25 年战略规划重点工作包括南方区域电力市场进入连续结算试运行，完成藏粤直流、青桂直流等工程前期工作。能源局、南网均强调新能源消纳、电力市场建设的必要性及迫切性，建议重点关注特高压、虚拟电厂等细分受益方向。 新能源车：1）理想发布纯电 i8，市场对理想成长性预期重燃；2）小米发布 SU7 Ultra，定价 52.99 万元大超预期，目前唯一影响其销量的只有产能。3）本周小鹏、理想、小米均受益新车周期，关注港股汽车估值向科技股切换机会。 锂电：1）福特汽车与宁德时代共同宣布深化战略合作，宁德时代将于 2026 年起为福特供应磷酸铁锂电池；2）南都电源数据中心电池在手订单饱满，在国内，公司先后与万国数据、字节跳动、阿里巴巴、百度、京东、中国移动、中国电信等大型互联网企业、运营商及金融机构形成长期合作；在海外，公司入选美国大型数据中心非美国本土品牌电池优选供应商，并成功进入亚太、拉美等大型数据管理中心高端市场。 氢能与燃料电池：欧洲氢能政策的战略再加码与右倾化挑战，不改氢能战略地位：最新一系列政策从产业链、监管定义、资金、进口合作等多方面，进一步巩固了氢能发展地位，“欧洲消纳氢气-中东出口绿氢-中国出口设备”链条逻辑持续加强，重视国内设备厂商出口；亿华通并购旭阳氢能打造全产业链闭环，氢能行业整合提速点燃市场预期。 本周重要行业事件： 光储风：中国光伏行业协会年度回顾展望会在京召开，协会预计 2025 年中国新增光伏装机 215-255GW；中石油启动2025 年度 9.6GW 组件集采招标（去年同期招标规模 7GW）；天合、晶澳、隆基等 7 家企业参加由市场监管总局召开的公平竞争座谈会；CWEA 发布《2024 年中国风电吊装容量统计简报》；江苏国信大丰、三峡大丰海风项目正式开工。 电网：国家能源局发布《2025 年能源工作指导意见》；南方电网发布 2025 年战略规划重点工作；浙江 2025 年计划开工 500 千伏及以上电网项目 19 项。 新能源车&锂电：理想官宣纯电 SUV 新车 i8；小米 SU7 Ultra 上市定价超预期；小鹏改款 G6 正式亮相；宁德深化与福特合作。 氢能与燃料电池：国氢科技启动 IPO 承销招标；国家能源局发布了《2025 年能源工作指导意见》，发展可再生能源制氢，推动燃料电池汽车和管道输氢项目试点；尼日利亚与中国签署 76 亿欧元氢基绿色甲醇项目。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：光伏量价基本面右侧启动，企业“逐利”的经营诉求是涨价的核心驱动力，抢装只是催化剂，同时我们坚信下半年终端需求不会发生“断崖式”下跌，行业景气度将呈现震荡向上的大趋势。重申“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。  过去一段时间里，我们持续建议“在无人问津时”底部布局光伏，近日产业链排产及价格积极信号持续兑现并驱动板块震荡向上，部分标的已呈显出较明显的“从底部走出来”的态势。结合近期我们对产业的跟踪，梳理最新的光伏行业基本面变化与推荐观点如下。  一、组件排产环比显著提升，分布式价格已上涨 1-2 分，龙头企业“逐利”诉求是提价的核心驱动力。  多家头部企业反馈近期订单较好、排产显著提升（环比 2 月增幅约 30%部分企业更高，普遍高于 1 月），部分企业近期明确上调 3 月及 Q2 排产。价格方面，分布式市场反应较快，目前涨价已落地 1-2 分/W 且有继续上涨预期，部分企业价格报涨幅度达 3-5 分/W。我们认为，在内外部力量共同作用下，龙头企业“求利”的经营理念变化，是涨价的核心驱动因素，抢装需求的拉动只是因素之一。（内部力量，指的是企业在 2024 年承受巨额亏损后，改善财务状态的诉求强烈；外部力量则是去年以来顶层反复强调的“防内卷式竞争”等；呈现出的效果就是产业链控产秩序维持良好，终端需求复苏能够有效驱动价格和盈利能力修复。）  二、我们前期首推的光伏玻璃 3 月新单价格上涨幅度或超预期，胶膜同样排产提升、报价上涨，格局良好的辅材环节对下游景气修复反应高度敏感。  组件排产提升背景下，光伏玻璃 3 月新单报价上涨 2 元/平（幅度超预期，若成功落地，头部企业可直接扭亏转盈）。由于当前玻璃供给端弹性较弱，预计 1-2 个月内潜在增量仅为堵窑口产能恢复，幅度较春节前在产产能低点提升仅 10%左右，显著低于组件排产环比增幅，光伏玻璃将迎来库存快速下降，我们坚定看好其价格及盈利修复弹性。  组件排产上修带动胶膜企业 3 月订单显著增长，考虑到春节后光伏 EVA 树脂价格已有 5%以上涨幅，预计光伏胶膜 3 月报价有望上涨约 5%~10%。  三、2025 下半年终端需求不会发生“断崖式”下跌。  部分市场观点始终认为，近期的行业量价景气修复，主要是由分布式及新能源全面入市政策所设定的时间节点带来的抢装需求驱动的，从而因担心抢装节点过后的需求端呈现“断崖式”下跌，并将行业景气度再次拖入谷底，甚至是产业界目前也确实普遍反馈对下半年需求“看不清”。但我们认为有几点理由可以支撑对下半年需求不用过于悲观的观点：  首先，从政策制定者（能源局、发改委、财政部、价格司 等）的角度看，我们认为“防止大起大落”始终是重要目标之一，考虑到项目开发周期，目前的“抢装”预计将主要集中在分布式领域，下半年集中式项目（尤其是国家层面主导的大基地类项目）仍将对国内需求形成支撑。此外，类似于 2022 年的 “集中拨付历史拖欠电价补贴”等方式，也是能够立竿见影的刺激开发商投资积极性的潜在政策手段。本周市场监管总局召开公平竞争座谈会，7 家参会企业中有 3 家光伏龙头，也再次加强了市场对监管层全力护航光伏景气复苏的信心。  其次，正如每年 12 月底显著翘尾的“并网装机量”中，通常都有大量组件安装工作会延续到次年的上半年一样，我们预计今年正在进行的这波抢装，大概率也将普遍存在这种情况，即：下半年并网数据可能会有跌落，但