2025年投资展望报告-华夏基金（香港）

2025投资展望2 2025投资展望华夏基金(香港)有限公司目录中国股票市场• 2024全球债券市场回顾 • 2025宏观环境展望• 2025全球信用市场展望• 2024人民币回顾• 2025人民币展望• 香港虚拟资产ETF与资产 代币化的发展机遇• 公司简介• 奖项荣誉• 关注我们全球债券市场人民币虚拟资产关于华夏基金(香港)• 2024中国股票市场回顾• 市场回顾 • 偏离“历史经验”的市场表现• 市场当前位置• 2025中国股票市场展望• 经济展望• 市场展望• 配置策略和投资主题0414 181922华夏基金(香港)有限公司3 2025投资展望04 2025投资展望华夏基金(香港)有限公司截止2024年11月底，中国股票市场的表现显著优于过去三年。上证指数和恒生指数分别录得11.8%和13.9%的上涨，在全球主要股票市场中属于中等偏上位置。2024市场回顾中国股票市场图1：2024年初至今全球主要股指表现资料来源：彭博，截至2024年11月30日。年全球主要股指表現土耳其ISE National-纳斯达克综合指数标普500指数台湾加权指数恒生中国企业指数美国小型股2000道琼斯指数德国DAX越南VN西班牙IBEX富时中国A指数日经225香港恒生指数上证指数深证成指ASX指数印度BSE SENSEX意大利富时MIBS&P  VIX英国富时100欧洲斯托克50泰国SET印度尼西亚综合指数沙特TASI法国CAC巴西IBOVESPA韩国KOSPI墨西哥S&P/BMV IPC俄罗斯市值加权指数华夏基金(香港)有限公司05 2025投资展望2024年中国股票市场的表现跟随中国的政策方向(图2)，大致可以划分为四个阶段。图2：2024中国的主要政策资料来源：海通证券，华夏基金(香港)，截至2024年10月31日。政策方向时间具体内容财政政策9/26/2024926政治局会议，财政方面提出“保证必要的财政支出”等。10/12/2024财政部表示增量财政政策将聚焦化债、银行、地产、民生等四个方面。11/4-8/ 2024通过了增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，直接增加地方化债资源10万亿元。货币政策9/27/2024央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时将公开市场7天期逆回购操作利率下调 0.2个百分点。10/18/2024央行行长潘功胜表示预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。10/21/2024央行宣布对1年期和5年期以上LPR双双下降25个基点。地产9/24/2024新闻发布会提出下调存量房贷利率；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例；优化保障性住房再贷款政策。9/26/2024中央政治局会议对地产表述积极，提出“促进房地产市场止跌回稳”。10/17/2024住建部部长宣布将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造。资本市场9/24/2024证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合。9/26/2024《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。10/18/2024央行启动证券、基金、保险公司互换便利操作；央行正式设立首期额度为3000亿元的股票回购增持再贷款。2023年四季度国内降息预期落空，与此同时中国经济继续边际走弱，而美国股市在美联储结束加息后转为上涨，外资流出中国，市场下跌至2024年初水平；央行在一季度意外地降准降息，证监会态度较为积极，市场反弹后转为 震荡。第一阶段1月至4月中旬的震荡期9月24日后，中国政府推出了一系列的稳定地产和资本市场、促进消费的政策措施。政策的转向驱动了市场的快速反弹，交易量创出历史新高。进入10月国庆假期之后，中国股票市场，尤其A股保持了非常高的交易活跃度，而投资者对政策保持了较高的期待，然而政策推出、落地以及体现在经济数据上需要一定的时间，期间美国总统大选后投资者开始担忧中美关系再次恶化，令市场再次进入震荡。该期间行业快速轮动、主题型炒作是当前市场的主要特点。 第四阶段5月19日之后，中国台湾地区新的领导人上台，其错误言论引发了投资者对外部环境的担忧。更为重要的是，中国财政再次转为收缩，中国经济基本面持续走弱。市场的持续下跌引发投资者止损、砍仓，从而令市场继续下跌，陷入负循环。同期中国行业监管政策较为严格，投资者负面情绪被放大，市场成交量也持续萎缩。 第三阶段 5月下旬至9月中旬的震荡下跌期9月下旬至今市场转向后的震荡期市场进入快速反弹的阶段，核心驱动因素是中国政府推出一系列地产相关政策，包括减少购房限制、收储等，投资者认为该政策方向能够更好地应对经济当前所面临的问题；并且国家公布将于7月份召开“三中全会”，市场对于中长期改革开始有所期待；在资本市场方面，推出了维护香港市场金融中心地位的多项政策。政策推动了市场自4月19日至5月20日的快速反弹，期间外资出现了短暂的流入。第二阶段 4月下旬至5月中旬的快速反弹期06 2025投资展望华夏基金(香港)有限公司与此同时2023年年中之后，中美股票市场之间走势也开始背离历史规律。在2023年10月之前，除了沪深300指数波幅更大之外，沪深300指数与标普500指数的长期复合收益率是接近的，符合发展中新兴经济体股票市场的特点。而在2023年10月之后，直到2024年9月下旬，两个指数持续背离。中国市场的低迷，叠加和国外股票市场的背离，让投资者对中国股市的预期愈发悲观。对于导致市场持续偏弱的原因，不同投资者拥有较大差异。一部分投资者认为外资离开中国市场是主要原因，一部分投资者则认为中国经济中短期难以解决地产和地方政府的债务压力是主要问题，还有一部分投资者认为是中国较为严格的行业监管政策导致了市场的下跌，甚至有一部分投资者认为中国政府并不清楚应该出台什么政策而导致了市场的下跌。2024年的两轮反弹，分别是4月下旬到5月中旬，以及9月下旬至10月上旬，中国股市的表现超过全球其他主要股票市场。但在反弹期间，外资总体仍处于持续流出的状态，说明在当前环境下，国际投资者的态度并不是中国市场走向的决定因素。4月和9月的市场反弹，主要贡献因子是“风险溢价”的下降。中国政府在4月和9月推出了地产、金融、资本市场以及民生相关的政策，说明中国政府对于经济所面临的问题有清晰的认知且有对应的解决方案，令投资者对未来的担忧下降，驱动了市场的反弹。后续市场在5月份转跌的核心原因是财政未能持续对经济形成支撑。我们认为导致中国市场偏离历史规律的原因是中国广义财政在2022年下半年以及之后的持续收缩。一方面中国政府更多关注经济的长期结构性问题，阶段性重点强调“高质量”和“安全”，摸底地产和地方政府的债务问题；另一方面外部经济体处于持续加息的状态，限制了中国内部的政策空间。而在2024年9月中，海外开启降息，中国政府推出了一系列政策措施，从而驱动了市场的反弹。偏离“历史经验”的市场表现自2021年下半年至今，在这三年多的时间内，中国市场整体较为低迷，股市持续下跌。尤其是自2023年四季度以来，过去一些用来判定市场底部的方法论在近三