商贸零售行业动态点评：复盘万代成长，把握国内IP产业新机遇

[Table_Title] 商贸零售行业动态点评 复盘万代成长，把握国内IP产业新机遇 2025 年 02 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】  万代南梦宫四大业务共同推动 IP 轴战略，最大化 IP 价值。万代南梦宫在具备丰富的 IP 矩阵和生产技术优势后，于 2010 年提出 IP 轴战略，横向联动游戏、玩具、影音、网络和游戏设施等进行全链路开发IP，后不断深化执行 IP 轴战略。万代南梦宫《龙珠 Sparking！Zero》手游畅销，高达、龙珠、海贼王粉丝扩充，带动龙珠、海贼王的游戏及玩具收入在全球范围内快速增长，FY2025Q3 业绩超彭博一致预期并再次上调全年指引。新中期计划（FY2026-2028）将通过区域拓展和品类扩充提升全球粉丝数量、并多维度培育品牌来最大化 IP 价值，同时不断创作新 IP 以及独特的新体验来丰富 IP 和业务矩阵，进一步连接更多粉丝。  内容的丰富驱动 IP 价值的提升，IP 影响力的提升也会反哺其他业务，比如 FY25Q3 万代南梦宫推出《龙珠 Sparking！Zero》手游后七龙珠IP 销售同比+119%，22 年 7 月万代南梦宫推出海贼王卡牌 OPCG 后，FY25Q3 海贼王 IP 销售体量较 FY23Q1 增加 1.6 倍。同时，万代南梦宫于 2025 年不断丰富高达内容，有望带动 IP 价值和影响力的提升，而玩具、游艺、IP 制作等业务也有望借助 IP 影响力进一步增长。  以日为鉴：国内 IP 内容快速爆发，看好全产业链运营和终端商业化反哺。（1）国内 IP 内容处于快速爆发阶段，从 2015 年《大圣归来》到 2025 年《哪吒之魔童闹海》，国漫不断推出佳作，有望弥足中国 IP内容短板。除了需要优秀的内容和设计外，IP 的走红同样需要全产业链多环节的运营，是最大化 IP 价值的主要路径之一。泡泡玛特领先行业建立全产业链一体化平台，已具备有全球知名度的 IP，并不断丰富 IP 内容，同时，扩充新 IP 和渠道赋能持续成长；布鲁可有望受益于上游 IP 内容端的不断丰富，进行持续的产品迭代并拥有更多的客群基数，同时，国潮内容的崛起也有望赋能自有 IP 的占比提升。（2）目前产业链运营尚不成熟，终端商业化有望反哺 IP 商业化的不足，同时随着 IP 商业化的成熟，也会反过来带动终端零售增长，其中以19 年就推进 IP 联名战略的名创优品、率先打造聚焦次元文化商业体的百联股份、与万代深度合作，开设高达基地的爱婴室为代表。 【配置建议】  1）建议关注具备全产业链运营能力且受益于 IP 内容持续丰富的品牌公司泡泡玛特、布鲁可；2）建议关注优先布局 IP 终端零售，承接兴趣消费高景气的零售商名创优品、百联股份、爱婴室。 【风险提示】  IP 消费竞争加剧风险、经济环境持续承压风险、IP 上新不及预期等。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 联系人：吴晨汐 电话：18321282861 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《以日为鉴：看二次元/谷子经济成长逻辑与空间》 2025.02.12 《医美“旧”材料的新篇章》 2025.02.09 《谷子经济高景气，看好终端商业化反哺》 2025.01.08 《基于“送礼物”功能撬动微信电商增长，关注新渠道成长带来的板块机会》 2024.12.29 《新时代，新消费，新配置——2025年度新消费行业策略报告》 2024.12.13 -16.65%-5.37%5.91%17.20%28.48%39.76%2/204/206/208/2010/20 12/202/20商贸零售 沪深300 挖掘价值 投资成长 行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业动态点评商贸零售行业动态点评 正文目录 1. 万代南梦宫：四大业务共同推动 IP 轴战略，最大化 IP 价值 .................... 3 1.1.发展复盘：万代南梦宫以玩具起家，IP 轴战略推动持续成长 ................... 3 1.2.中期计划演变：最大化 IP 价值并丰富 IP 矩阵，深化 IP 轴战略 .............. 3 1.3.业绩表现：FY25Q3 业绩超预期，内容驱动 IP 价值提升，从而反哺其他业务 ............................................................................................................................... 4 2. 以日为鉴：国内 IP 内容快速爆发，看好全产业链运营和终端商业化反哺 8 2.1. 国内 IP 内容快速爆发，全产业链运营将最大化 IP 价值 ........................ 8 2.2. 国内 IP 情绪消费高景气，看好终端商业化反哺 ...................................... 8 3. 投资建议与组合推荐 ........................................................................................ 9 4. 风险提示 ............................................................................................................ 9 图表目录 图表 1：万代南梦宫中期计划演变过程（单位：亿日元） ................................ 3 图表 2：万代南梦宫新中期计划（FY2026-2028） .............................................. 4 图表 3：FY2020-2025Q1-3 公司营业收入及增速 ................................................ 5 图表 4：FY2020-2025Q1-3 公司归母净利润及增速 ............................................ 5 图表 5：FY2024Q1-2025Q3 公司营业收入及增速 .