FOF和资产配置月报：看多信号验证，抓住非美资产一季度波段机会

证 券 研 究 报 告金融工程月报—FOF和资产配置月报看多信号验证，抓住非美资产一季度波段机会报告日期：2025年02月21日◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S105052205000101配置观点&产品推荐汇总PAGE 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明本期建议一览【A股】满仓看多。A股满仓看多信号得到验证，两会前的春季躁动，叠加开年后发债力度和速度上行，以及外资避险资金的流入，促成了这轮行情。本周市场风险偏好继续走强，量能继续放大至2万亿。1.Deepseek的推出标志着中美在AI方面的差距正在逐步缩小，应用进一步铺开的进程将显著加快。2.春季躁动日历效应两会预期推动资金共识。3.两会政策预期及地产板块出现一定的改善迹象资金面明显改善主要推动力两融继续回升，公募仓位回补到高位，CDS下行外资流入意愿明显走强，建议把握Q1海外流动性和风偏不高的窗口期，继续看多。【港股】延续看多。积极把握以港股为代表的本轮非美资产的重估行情，建议港股科技和港股高股息双维配置。【美股】半仓看多。保持较低仓位，短期反弹兑现。流动性来看 –联储净流动性回升由逆回购支撑，并未明显改善，后续需关注TGA账户的回补，风险偏好来看，延续震荡还未明显改善。等待3月中旬日美议息会议指引。【黄金】延续看多。关税和地缘风险事件有阶段性出清，黄金短期有兑现需求，不确定性陆续落地，短期看不管是避险还是逼仓需求的支持力度或在减弱，更看好白银的短期弹性。黄金择机调整入场，中长期上行趋势不变。A股风格和策略观点红利择时观点：2025年2月红利：双创 = 60%：40%，由流动性因子带动，成长风格开始蓄力。红利方面继续推荐优先考虑港股、央企红利股，板块上优先选择银行、交运。小微盘择时观点：小盘股拥挤度下行，强度上开始修复。继续推荐IM、科创50、北证50等小盘成长风格的高弹性优势。行业选择观点（动量、拥挤度）：计算机、有色、电新、银行、汽车。增加关注消费、医疗设备。02大类资产&海外流动性PAGE 5资产表现资产表现资产表现&观点观点观点 – 美元走弱，弱，弱，AHAHAH/贵金属走强贵金属走强贵金属走强权益：本周A股市场整体表现活跃，上证综指上涨1.30%。同时，AI概念持续发酵，创业板指上涨1.88%。港股市场延续强势表现，恒生科技指数大幅上涨7.30%。主要受益于海内外资金的持续流入。美股市场出现反弹波动，纳斯达克指数上涨2.58%，标普500指数上涨1.47%。债券：本周中债总财富指数下跌0.27%略有下行。汇率：本周汇率市场波动，美元指数下跌1.20%，人民币指数下跌0.07%。美元指数的下行可能与全球经济政策调整和市场预期变化有关。商品：受到央行购金、避险情绪以及全球地缘政治不确定性影响，伦敦金现上涨0.77%，本周创下新高。伦敦银现上涨1.07%，Comex铜上涨1.06%，ICE布油微跌0.03%。商品市场整体受到宏观经济和地缘政治因素的综合影响。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 6海外流动性来看动性来看动性来看 –联储净流动性回升由逆回购支撑净流动性回升由逆回购支撑净流动性回升由逆回购支撑【美元净流动性 –后续观察月底TGA账户花钱的补充】本周主要是由于国库普通账户（TGA）余额大幅增加。尽管债务上限受到触及，财政部仍在忙于采取其他“非常措施”，目前正在关注 2 月中下旬开始的任何潜在 TGA 大幅下跌，这几乎肯定会发生除非立法者在此期间达成新的债务上限协议。目前看来，财政部尝试采取一些其他措施，比如暂停对某些政府账户的投资，然后最终减少TGA。即将离任的财政部长珍妮特耶伦在最新信中写道，财政部的特别措施应该从赎回部分公务员退休和残疾基金开始，并暂停对该基金的全部投资。还计划暂停对邮政服务退休人员健康福利基金的额外投资。如果财政部在动用TGA之前使用所有其他可用的特别措施，这可能意味着任何潜在的TGA动用都会被推迟一到两个月。在其他“非常措施”用尽之后，大约在 2 月底至 3 月中旬，TGA 将开始撤出高达 8000 亿美元的资金（注入流动性）。4月份的纳税高峰期将暂时“停止”TGA 的提取，从而重新填满 TGA（流动性耗尽）。然后提款将再次继续（流动性注入），并且TGA余额将继续减少至零，直到夏季的某个时候，最终达成一项新的协议（像往常一样，在最后一刻）。本周5.90万亿美元→5.95万亿美元，边际小幅上升。其中美联扩表本周扩表25.78亿美元（上周缩表72.51亿美元）；TGA账户变动-87.99亿美元（上周+64.04亿美元），余额小幅下降；隔夜逆回购-364.78亿美元（上周-926.65亿美元），需要注意的事逆回购血包额度已明显不足。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明联储净流动性2月初回落5.55.65.75.85.966.16.26.36.46.5真实流动性0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.001,600,000.001,800,000.002,000,000.00美国:存款机构:负债:除储备金外的联储银行存款:美国财政部一般账户数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 7海外流动性来看动性来看动性来看 - CPI拐头反弹超预期对流动性有小幅压制但影响有限拐头反弹超预期对流动性有小幅压制但影响有限拐头反弹超预期对流动性有小幅压制但影响有限【美国CPI上行继续压制联储降息预期，但压缩已比较极致不至于】CPI再超预期，压制降息预期但目前还未引起恐慌。总体通胀与核心通胀均超预期回升。美国1月CPI同比上升3.0%，环比上升0.5%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.4%。总的看，美国通胀已经连续4个月反弹，且核心通胀亦超预期回升，通胀的韧性充分显现。核心通胀走高，尽管可能有临时性因素影响（如关税导致需求前置等），但在这个时间点就很尴尬。同时美国1月PPI年率录得3.5%，为2023年2月以来最大增幅，市场预期为3.2%。美国1月PPI月率录得0.4%，市场预期为0.3%。但分项来看，PPI部分领域疲软，或影响1月核心PCE。由于构成 PCE 指数（金融和医疗服务分项）的 PPI 组成部分在 1 月份表现疲软，美国 1 月核心 PCE 指数月率预计将远低于昨日 CPI 月率的大幅涨幅。而 1 月份核心 PCE 若环比上升 0.27%，将使核心 PCE 年率从 2.8% 降至 2.6%。虽然CPI和PPI超预期反弹，但是现在才刚公布2025年1月份的数据，而市场已经price in了未来11个月仅2025年12月降息一次已经颇鹰。从12月开始的强美元高利率引发的risk off，在2月公布了1月超预期的CPI＆PPI，从资产表现来看反而阶段性利空出尽。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明CPI超预期连续第4个月回升数据来源：CME，华鑫证券研究PAGE 8海外近期金融状况期金融状况期金融状况 - 均线附近波动，整体偏弱近波动，整体