关注两会政策，科技仍有望是主线——行业比较月报2025年3月-中信建投

关注两会政策，科技仍有望是主线——行业比较月报2025年3月证券研究报告策略动态分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006发布日期：2025年2月27日分析师：郑佳雯zhengjiawen@csc.com.cnSAC 编号：S1440523010001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S14405211200073月行业配置展望核心观点：展望3月，预计两会期间市场仍将保持稳定，后续市场有望延续两会政策指引做出一定选择。若两会政策超预期，政策相关方向有望迎来较好表现，若两会整体延续前期维稳风格，我们预计科技自身产业周期表现仍将持续，产业链细分发展方向或产生轮动。3月行业配置我们建议围绕两条主线进行，一条是两会政策有望进一步推进的方向，包括顺周期、消费等，另一条建议持续关注高景气度趋势已经明显逐步落地的泛科技板块，光伏、军工等低位制造业也有望迎来反弹，但行业中长期增速仍有不确定性。本月市场表现：2月以来A股震荡上行，演绎春季躁动行情，关税政策好于此前悲观预期、人民币汇率回稳、两会政策预期及国内AI产业技术突破等因素共同提振市场风险偏好，截至2月26日，万得全A/上证指数月涨跌幅分别达+7.8%/+4.0%。风格层面，DeepSeek爆发引领国内AI产业资产重估行情，提振投资者信心并带动高弹性小盘风格表现，中证2000、中证1000涨跌幅分别为+14.6%、+11.6%；大盘风格涨幅则相对靠后，尤其长债利率反弹带来红利资产估值压力，上证50表现靠后，月涨跌幅达3.2%。申万一级行业中，计算机、机械设备、电子表现领先；另一方面，银行、石油石化及煤炭行业等相对收益则靠后。配置建议： 1、宏观方面，1月经济数据略有好转，我国经济开始逐步走出底部阶段：1)1月份CPI环比上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。2)1月社融超预期：社会融资规模新增7.06万亿元，同比多增5600亿元，新增人民币贷款（信贷口径）5.13万亿元，同比多增2100亿元。M2同比增速7.0%，较上月下降0.3个百分点；M1统计口径调整后同比增速0.4%，可比口径下较上月下降0.8个百分点。2、政策层面：1）2/17 民营经济工作会议在京召开。继续大力鼓励民营经济发展。2）国务院国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动。3）3月初两会召开，我们预计会议仍将以稳经济、消费补贴和大力发展新兴产业为主。3、海外方面，虽美国近期经济数据持续走弱，特朗普关税贸易政策也引发市场担忧，但中国科技的突破仍引发全球投资者近期重新对中国科技股进行再估值，我们预计此现象未来仍将延续，目前海外投资者仍显著低配中国，可继续积极关注科技进步带来市场自发投资资金的流入。中观行业层面：1）国内互联网巨头阿里巴巴业绩超预期，且25年capex投资超预期，其表示未来三年，集团在云和AI的基础设施投入预期将超越过去10年的总和，将大幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用的发展；2）多家大公司大模型进一步公布；3）新能源、军工出现边际好转，光伏风电等产业链进入装机旺季，产业链价格逐步回暖，军工订单逐步改善。 综上所述，整体而言，展望3月，预计两会期间市场仍将保持稳定，后续市场有望延续两会政策指引做出一定选择。若两会政策超预期，政策相关方向有望迎来较好表现，若两会整体延续前期维稳风格，我们预计科技自身产业周期表现仍将持续，产业链细分发展方向或产生轮动。3月行业配置我们建议围绕2条主线进行，一条两会政策有望进一步推进的方向，包括顺周期、消费等，另一条建议持续关注高景气度趋势已经明显逐步落地的泛科技板块，光伏、军工等低位制造业也有望迎来反弹，但行业中长期增速仍有不确定性，排序靠后。①政策方面，推荐顺周期+消费：包括银行、有色、有涨价预期的化工、轻工、家电、食品等；②泛科技方面：继续推荐半导体（先进制程，存储等）、AI产业链（端侧AI等）、互联网（AI应用映射），机器人，智驾等方向。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险3月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q3盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低消费电子：国补+AI催化消费电子景气•手机/PC：国补落地+端侧AI催化消费电子景气。25年1月消费电子国补开启，春节期间，2000元以下、2000至4000元、4000至6000元价位手机销售量同比分别+10%、+52%、+108%。近期包括OPPO、荣耀、魅族等厂商均宣布已经完成了对DeepSeek模型的接入；苹果和阿里巴巴将合作为中国iPhone用户开发AI功能，iPhone 16E发布，为苹果首款AI性价比机型。•新业务AR/VR：1月VR/AR渗透率1.9%，活跃度有所下行，低位震荡；腾讯多个产品正在探索接入DeepSeek。图：智能手机产量同比情况图：1月Steam VR 活跃玩家占比环比下降资料来源：iFinD，中信建投资料来源：Steam，中信建投0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%Steam VR活跃玩家占比(30)(20)(10)01020304002040608010012014016019-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-12产量:智能手机:当月值（百万台，左）当月同比（右，%）半导体产业链：中芯国际财报超预期，国产替代有望提速【IC制造】台股营收：1月台股IC制造营收同比+30.8%，较12月下行18.3pct。受益AI需求拉动，台积电2024年净利润同比增长35.8%，营收同比增长29.94%，超预期，25年先进制程报价则调升约5~10%。国内方面，中芯国际24Q4财报超预期，营收环比+1.7%，指引接近上限，毛利率22.6%，大超指引；预计25Q1营收环比增长6%~8%，毛利率19%~21%，预计继续受益国产替代逻辑及国家消费刺激；华虹半导体Q4业绩符合预期，收入同比+18.4%，环比+2.4%。【IC设计/封测】1月IC设计/封测台股营收同比分别达+8.8%/+48.0%，IC设计较12月上行8.8pct，IC封测则较12月下行2.2pct，高位震荡。设计环节，补贴政策+AI进展推动消费电子需求，但部分企业或受海外制裁政策影响；封测方面，Q3稼动率环比提升，Q4预计持平。【半导体设备】进口额：24年国内头部Fab国产设备采招提速，国产设备合同负债依旧高企。政策：海外制裁担忧加剧，台积电、三星或将暂停向中国大陆供应7nm及以下制程芯片；美国推出更严格的出口管控措施，限制代工厂向中国出口14nm/16nm