莱特光电(688150)OLED终端材料先行者，持续受益产业国产化进程

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 02 月 25 日 莱特光电 (688150) —— OLED 终端材料先行者，持续受益产业国产化进程 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 莱特光电：深耕 OLED 材料领域，具备全产业链运营能力，持续稳定供应国内头部面板厂商。公司莱特光电成立之初，业务主要为 OLED 中间体；2016 年，莱特迈思的成立促使公司快速切入 OLED 终端材料；2020 年，公司全资控股莱特迈思，逐步形成了具有自身特色的核心技术体系，重点进行了红、绿、蓝三色 Prime 材料、Host 材料、Dopant 材料的开发。目前，公司拥有“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”一体化生产能力，建立了从专利布局、材料结构设计、化学合成、升华提纯、器件制备到器件评测的全产业研发体系，先后进入京东方、华星光电、和辉、天马、信利等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产，出货规模保持国内领先。其中，京东方长期作为公司第一大客户，根据 2023 年年报，其在公司的收入占比超过 75%。 ⚫ 专利与研发积累&持续迭代能力构筑 OELD 有机终端材料高壁垒，以公司为主的国内企业逐步崭露头角，国产替代正当时。OLED 材料的开发需要满足其在 OLED 发光器件中对电压、发光效率和寿命以及材料匹配性等要求，同时 OLED 技术仍处于快速发展阶段，材料企业需要紧跟面板企业器件的迭代步伐，推陈出新。海外诸如 UDC、出光兴产、杜邦公司、德国默克等企业凭借早期布局、扎实的技术积以及规模化生产优势，构建了完善的专利保护体系，在终端材料市场占据了主导地位。近年来，以公司主要的国内企业通过多年积累逐步构建自主知识产权体系，实现了国产突破。截至 24 年中报数据，公司 Red Prime 材料已持续迭代了 7 代器件的量产应用，Green Host 材料持续迭代 2 代器件的量产应用；Red Host 材料已通过客户量产测试，Green Prime 材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。 ⚫ 终端消费电子景气复苏，OLED 渗透率持续提升，带动上游材料需求快速增长，公司有望持续受益。OLED 面板的应用渗透整体遵循先小尺寸后中大尺寸、先高端后中低端的路线：1）近年来，伴随着技术进步与平均售价下降，OLED 面板在消费科技领域渗透持续提升，目前手机 OLED屏幕出货量已经超越 LCD 屏幕，且中低端机型仍有发展空间。同时柔性 OLED 显示模组催生可折叠设备，可折叠手机带来新增长点。2）随着 OLED 在小尺寸应用领域的地位日渐稳固，其向中大尺寸领域的应用不断拓展，平板、笔记本电脑、桌面显示器、电视机等领域渗透有望加速，同时车载显示多屏化、大屏化趋势也带来显著增量市场。2024 年，国内终端消费电子处于温和复苏阶段；展望 2025 年，国补红利的出台有望促进终端消费修复趋势延续，同时随着 AI 技术加快走向场景化，硬件性能的提升以及应用场景的逐渐清晰为 AI 端侧的大规模换机潮奠定了坚实基础。 ⚫ 投资分析意见：公司深耕 OLED 核心功能材料细分领域，从单体、中间体到终端材料，具备全产业链运营能力，打破了海外专利和技术封锁。随着国内 OLED 面板产业快速发展，上游材料国产化配套需求提升，公司紧跟下游器件迭代进行材料开发、储备，将受益需求的持续高景气。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.69、3.21、4.66 亿元，当前市值对应 PE 分别为 52、28、19X，可比公司奥来德、鼎龙股份、八亿时空 2025 年平均 PE 为 33X，莱特光电2025 年 PE 为 28X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：1）新产品研发迭代不及预期；2）终端消费电子需求不及预期；3）市场竞争加剧；4）单一大客户风险。 市场数据： 2025 年 02 月 24 日 收盘价（元） 21.95 一年内最高/最低（元） 25.77/15.16 市净率 5.0 股息率%（分红/股价） 0.82 流通 A 股市值（百万元） 3,925 上证指数/深证成指 3,373.03/10,983.04 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.38 资产负债率% 14.80 总股本/流通 A 股（百万） 402/179 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 周超 A0230123090004 zhouchao@swsresearch.com 联系人 周超 (8621)23297818× zhouchao@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 301 356 472 831 1,154 同比增长率（%） 7.3 79.9 56.9 76.1 38.9 归母净利润（百万元） 77 130 169 321 466 同比增长率（%） -27.0 131.7 119.3 90.0 45.2 每股收益（元/股） 0.19 0.32 0.42 0.80 1.16 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 4.5 7.4 9.1 15.0 18.4 市盈率 115 52 28 19 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明02-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-26-50%0%50%(收益率)莱特光电沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司深耕 OLED 核心功能材料细分领域，从单体、中间体到终端材料，具备全产业链运营能力，打破了海外专利和技术封锁。随着国内 OLED 面板产业快速发展，上游材料国产化配套需求提升，公司紧跟下游器件迭代进行材料开发、储备，将受益需求的持续高景气。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.69、3.21、4.66 亿元，当前市值对应 PE 分别为 52、28、19X，可比公司奥来德、鼎龙股份、八亿时空 2025 年平均 PE 为 33X，莱特光电 2025 年 PE 为 28X，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 OLED 材料：1）营收假设：24 年终端消费电子逐步复苏，25 年国补红利以及 AI端侧加速落地延续行业景气，公司 RP、GH 以及新品种 RH 等终端材料将持续放量，预计 24-26 年收入增速分别为 69%、81%、40%；2）毛利率假设