教育行业：探讨多邻国的估值——我国教育AI资产能否迎来估值切换和价值重估？

探讨多邻国的估值——我国教育 AI 资产能否迎来估值切换和价值重估？ [Table_Industry] 教育行业 [Table_ReportTime] 2019 年 10 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题报告 [Table_StockAndRank] 教育 行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 范欣悦 教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 探讨多邻国的估值——我国教育 AI 资产能否迎来估值切换和价值重估？ [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 27 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 此篇报告是上一篇行业深度报告《从多邻国看 AI 在教育行业的应用》的后续，深入探讨与投资更为相关的“估值”和“价值”。 ➢ 我们以近期多邻国股价最高点（2 月 18 日）为基准，相对 2024 年预估收入和净利润，计算可得 PS 约为 26x，PE 超过 200x。虽然 23Q2开始多邻国利润扭亏后，由于前期基数较低，单季度呈现翻倍式增长的态势，但当前的 PS 和 PE 水平与消费类资产的估值体系并不相符。因此，我们尝试更加类似 TMT 资产的估值方式，发现计算得到的现有用户最大潜在价值与市值十分接近，我们推测，美股市场很有可能是按照用户价值的方式给多邻国估值。 ➢ 我国的教育 AI 资产处于相对初级的阶段，普遍还是与传统教育业务一起使用消费类资产的估值体系来估值。我们认为，随着 AI 产品逐步走向成熟，从一个概念逐渐变成生产力，在主营业务中独当一面，有望迎来估值切换和价值重估。即预期 MAUs 稳定增长的前提下，使用用户价值来给 AI 资产估值。虽然豆神 AI 还没有开始付费，市场对豆神教育的估值已经向类 TMT 的估值体系转换（相对 24 年扣非后净利润 PE超过 100x）。若以当前用户的潜在最大价值的方法计算粉笔 AI 产品（包括行测、申论、面试）的价值，约为 84.5 亿元人民币。 ➢ 投资建议：建议重点关注 AI+教育相关标的：（1）教育 AI 产品的估值切换和价值重估：豆神教育、粉笔；（2）提供 AI 相关培训课程：科德教育、传智教育、盛通股份。 ➢ 风险提示：教育行业的政策风险，宏观风险，AI 使用的合规风险，竞争格局变化的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 探讨多邻国（DUOL.O）的估值方法 ................................................................................................ 4 相对估值 ...................................................................................................................................... 4 用户价值估值 .............................................................................................................................. 4 我国 AI 教育资产的估值切换和价值重估 ......................................................................................... 5 豆神教育 ...................................................................................................................................... 5 粉笔 .............................................................................................................................................. 6 总结和投资建议 ................................................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 表 目 录 表 1：多邻国收入、同比增速及 PS 估值 ..........................................................................................................4 表 2：多邻国净利润、同比增速及 PE 估值 .....................................................................................................4 表 3：豆神教育 PE 估值 ...........................................................................................................................................5 表 4：粉笔收入、同比增速及 PS 估值 ...............................................................................................................6 表 5：粉笔 PE 估值 .................................................................